建筑工程行业2019年度策略_短看基建托底_长看信用及融资改善_38页-3mb

建筑行业2019年度策略总结

核心内容

2019年建筑行业投资增速预期为L型，即进入个位数低增长阶段，但板块估值有望震荡向上。当前建筑板块的PE和PB估值处于历史底部区间，具备估值修复空间。随着政策对基建补短板的推进，以及信用周期的阶段性宽松，建筑行业整体呈现盈利改善与估值提升的双重机会。

主要观点

• 短期来看：基建托底逻辑依然存在，房建新开工面积或继续正增长，政策支持下基建投资增速有望企稳。
• 中长期来看：信用及融资改善是推动建筑行业估值提升的关键因素，需关注盈利拐点的个股。
• 行业分化明显：国企推进去杠杆，盈利改善显著；民企则因融资困难，负债率上升，经营现金流紧张。
• 估值与盈利关系：建筑板块估值已至底部，盈利增速下滑正在兑现此前估值下杀逻辑，未来盈利改善或在2019年中旬出现。

关键信息

一、行业表现

• 2018年前三季度建筑行业营收同比增速为9%，归母净利同比增速为9.9%，均低于去年同期。
• 建筑板块PE（TTM）为10倍，PB（If）为1.13倍，处于历史低位。
• 基建指数在7月下旬企稳，Q3跑赢沪深300指数0.95pct，板块估值处于底部区间。

二、政策与投资环境

• 政策导向：国办101号文明确基建补短板的九大领域，政策支持下基建投资有望企稳。
• 融资改善：信用周期有望宽松，M2及社融指标有望企稳回升，推动建筑企业融资成本下行。
• 投资趋势：2018-2020年狭义基建投资预计增长4.6% / 9.0%，广义基建投资预计增长-0.2% / 4.9%。

三、细分板块分析

• 房建板块：Q3订单增速回升，住宅精装修保持高增长，但整体新开工面积增速放缓，需关注政策对房建的带动作用。
• 基建板块：交通、水利等传统基建领域投资增速稳定，但受地方融资约束影响，整体增速偏缓。
• 专业工程：化学工程维持高景气，钢结构订单增速小幅回落，受制造业投资影响较小。
• 装饰工程：公装增速放缓，家装订单保持快速增长，但存在预期差，预计2019年初或面临增速下行。

四、企业盈利与估值

• 建筑企业盈利增速放缓，但部分龙头公司（如中国化学、苏交科、东方园林、中国铁建）预计在2019年迎来盈利改善。
• 重点推荐个股包括苏交科、中国铁建、东方园林、岭南股份、葛洲坝、中国建筑、金螳螂、中国化学。

五、风险提示

• 信用继续紧张可能导致融资困难；
• 房地产投资大幅下行将影响房建需求；
• 基建及PPP融资未改善可能拖累行业增长。

投资建议

• 短期：关注基建补短板主线，推荐苏交科、中国铁建、东方园林、岭南股份、葛洲坝；
• 中期：关注基建与房建共振机会，推荐中国建筑、金螳螂；
• 专业工程：重点推荐中国化学，受益于化学工程高景气及现金流稳定。

量化模型与周期判断

• 基建/房建/工建指数同比序列分别于今年6月、9月、12月触底回升，震荡反弹行情有望持续至19Q1。
• 建筑板块估值有望震荡向上，盈利拐点或在19H1出现。

估值与盈利趋势

• 2005年以来，建筑PE（TTM）变动领先归母净利变动约三个季度；
• 2013年至2016年中期，估值与盈利呈现反向变动，与宽松的货币信用环境有关；
• 2018年建筑PE（TTM）由17Q1末的19.10倍降至18Q3末的10.84倍，降幅达43%。

未来展望

• 2019年经济周期偏紧，但基建托底作用将增强；
• 信用周期有望阶段性宽松，企业融资改善；
• 基建投资增速或维持L型增长，房建新开工面积有望继续正增长；
• 政策持续发力，有望推动基建投资温和复苏，关注项目落地与融资改善。

重点推荐个股