建筑工程行业2019年度策略：短看基建托底，长看信用及融资改善-20181111-华泰证券-38页-3mb

建筑行业2019年度策略总结

核心内容

2019年建筑行业投资增速预期L型，板块估值有望震荡向上。受政策及资金面影响，2018年建筑行业整体呈现缩表现象，收入与归母净利增速放缓，企业端盈利改善与去杠杆存在博弈。尽管有基建补短板政策对冲，但行业投资增速回升缓慢。当前建筑板块估值处于底部区间，2019年经济周期偏紧、信用周期有望宽松，维持对板块“增持”评级。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 建筑行业2018年前三季度营收同比增速为9%，归母净利增速为9.9%，均低于去年同期及上半年。
   • 民营建筑企业盈利增速下滑显著，而国企主动推进去杠杆，资产负债率下降。
   • 信用周期改善预期下，建筑企业融资成本有望下降，关注专业工程、房建及园林板块。

2. 政策与市场表现

   • 基建补短板政策推动Q3建筑板块跑赢沪深300指数0.95pct。
   • 信用宽松预期与量化模型显示，基建、房建及工建指数在6月、9月、12月触底回升，震荡反弹行情有望持续至19Q1。
   • 2018年7月后政策逐步转向，基建投资有望在2019年迎来温和复苏。

3. 细分领域分析

   • 房建领域：房地产投资完成额同比增速保持稳定，房建新开工面积增速预计继续正增长，竣工面积增速为2%。
   • 基建领域：狭义基建投资增速预计在2018-2020年维持个位数增长，广义基建投资增速有望提升。
   • 专业工程：化学工程维持高景气，钢结构板块小幅回落。
   • 信用周期：预计M2与社融指标企稳回升，融资环境改善。

4. 估值与盈利

   • 建筑板块PE与PB估值处于历史低位，PE分位数为6%，PB分位数为2%。
   • 估值与盈利存在时滞关系，当前盈利增速下滑正在兑现此前估值下杀逻辑，盈利拐点或在2019年H1前后出现。

5. 投资建议

   • 短期：推荐基建补短板主线，如苏交科、中国铁建、东方园林、岭南股份、葛洲坝。
   • 中期：关注基建与房建共振机会，如中国建筑、金螳螂。
   • 长期：重点推荐化学工程板块，如中国化学。
   • 建筑板块估值有望震荡向上，重点关注龙头盈利转向。

关键信息

估值表现

• 2018年10月建筑板块PE（ttm）为10倍，PB（If）为1.13倍。
• 建筑相对沪深300的PE比值为0.95，PB比值为0.88，估值占优。
• AH股估值差有所收敛，外资对建筑企业基本面改善的认可度提升。

订单表现

• 房建施工类订单在Q3普遍回暖，住宅精装修保持高增长。
• 基建央企及民营设计龙头订单增速普遍回落，但中国交建设计订单增速有所反弹。
• 中国化学新签订单同比增速维持高位，东华科技设计订单增速回升，但总承包类订单增速下滑。

财报表现

• 建筑行业整体盈利增速放缓，管理费用率与财务费用率上升。
• 2018年前三季度建筑板块CFO净流出2213亿元，同比扩大34%。
• 大部分建筑企业盈利增长分化，装饰、化工工程改善明显，园林板块增速恶化。

政策环境

• 2018年4月后政策持续发力，重点支持基建补短板，包括铁路、公路、水利、生态环保等领域。
• 国办101号文明确九大补短板领域，推动传统基建增长。
• 地方政府债务约束压制基建投资增速，但政策推动下有望改善。

投资展望

• 2019年基建投资增速预计为4.6% - 9.0%，房建新开工面积增速预计继续正增长。
• 信用周期改善将有助于建筑企业融资成本下降，推动估值提升。
• 建筑板块估值有望震荡向上，盈利拐点可能在2019年H1出现。

风险提示

• 信用继续紧张
• 地产投资大幅下行
• 基建及PPP融资未改善

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