20181111-华泰证券-建筑工程行业2019年度策略_短看基建托底_长看信用及融资改善_38页_3mb
报告摘要
建筑行业2019年度策略总结
核心内容
2019年建筑行业投资增速预期为L型，板块估值有望震荡向上。受政策及资金面影响，2018年建筑行业总体呈现缩表现象，收入与归母净利增速放缓，企业端盈利提升与去杠杆博弈影响ROE走向。当前建筑板块PE及PB估值分位数处于底部区间，估值快速下杀背后的盈利担忧已开始兑现，未来估值有望震荡向上。
主要观点
- 行业整体表现：2018年前三季度，建筑行业营收与归母净利同比增速均有所回落，显示行业整体承压。
- 政策影响：7月下旬中央政策转向补短板，驱动基建行情，Q3建筑板块跑赢沪深300指数0.95pct。
- 信用与融资改善：预计未来M2及社融指标有望企稳回升，信用周期阶段性走宽，企业融资有望改善。
- 板块分化：国企推进去杠杆，民企融资困难导致被动加杠杆，两金周转率略有提升，但民企盈利能力下降显著。
- 市场预期：2019年经济周期偏紧，但基建托底逻辑或持续，信用周期改善将推动板块估值回升。
关键信息
市场表现
- 建筑板块PE（ttm）为10倍，PB（If）为1.13倍，处于历史底部区间。
- 建筑板块相对沪深300的PE比值为0.95倍，PB比值为0.88倍，相对估值占优。
- 基建指数率先企稳，房建指数也逐渐呈现企稳态势。
投资建议
- 短期推荐：基建补短板主线，重点推荐苏交科、中国铁建、东方园林、岭南股份、葛洲坝。
- 中期推荐：基建与房建共振，推荐中国建筑、金螳螂。
- 化学工程：现金流好，业绩弹性大，重点推荐中国化学。
财务表现
- 建筑板块前三季度营收同比增速9%，归母净利同比增速9.9%。
- 民企负债率上升，经营现金缺口大，整体盈利能力下降。
- 建筑板块CFO净流出同比继续扩大，筹资需求增加。
订单表现
- 基建央企及民营设计龙头订单增速普遍回落，但房建施工类订单在第三季度普遍回暖。
- 住宅精装修保持高增长，家装订单增速普遍较快。
- 专业工程中，化学工程维持高景气，钢结构小幅回落。
政策动向
- 国办发〔2018〕101号文提出九大补短板领域，包括脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生。
- 央行和国务院出台多项政策，支持基建补短板，包括降准、定向降准、专项债发行等。
行业展望
- 2018-2020年基建投资将进入个位数低增长阶段。
- 房建新开工面积或继续正增长，竣工面积增速预计为2%。
- 信用周期改善，融资环境有望宽松，推动板块估值回升。
- 基建投资增速与经济增长正相关，政策驱动下有望企稳回升。
重点推荐个股
| 股票代码 | 股票名称 | 收盘价(元) | 投资评级 | EPS(元) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|
| 300284.SZ | 苏交科 | 9.62 | 买入 | 0.57 / 0.71 / 0.87 / 1.05 | 16.79 / 13.55 / 11.06 / 9.16 |
| 002081.SZ | 金螳螂 | 8.49 | 买入 | 0.73 / 0.83 / 0.96 / 1.16 | 11.70 / 10.23 / 8.84 / 7.32 |
| 002310.SZ | 东方园林 | 9.13 | 买入 | 0.81 / 0.93 / 1.10 / 1.28 | 11.25 / 9.82 / 8.30 / 7.13 |
| 601186.SH | 中国铁建 | 10.64 | 买入 | 1.18 / 1.41 / 1.58 / 1.75 | 9.00 / 7.55 / 6.73 / 6.08 |
| 601117.SH | 中国化学 | 5.70 | 买入 | 0.32 / 0.43 / 0.64 / 0.80 | 18.06 / 13.26 / 8.91 / 7.13 |
| 601668.SH | 中国建筑 | 3.29 | 买入 | 0.78 / 0.86 / 0.94 / 1.04 | 6.74 / 6.15 / 5.63 / 5.09 |
风险提示
- 信用继续紧张
- 地产投资大幅下行
- 基建及PPP融资未改善
图表目录
- 图表1：2013-2018Q3建筑行业单季度收入和归母净利增速
- 图表2：2013-2018Q3建筑（扣除八大央企）单季收入和归母净利增速
- 图表3：2018年前三季度建筑各子板块营收和归母净利增速
- 图表4：2014-18年前三季度建筑行业毛利率和净利率
- 图表5：2014-18年前三季度建筑行业资产负债率
- 图表6：2014-18年前三季度大基建与其他板块资产负债率变化
- 图表7：2014-18年前三季度建筑行业现金流量净额变动趋势
- 图表8：中国建筑设计新签订单累计同比增速
- 图表9：代表性房建工程公司房建施工订单累计同比增速
- 图表10：房地产投资完成额累计同比增速
- 图表11：房地产主要实物量指标历史累计同比增速
- 图表12：主要上市装饰公司18年前三季度新签订单同比增速
- 图表13：三家基建央企设计新签订单累计同比增速
- 图表14：三家基建央企基建建设新签订单累计同比增速
- 图表15：中设集团及苏交科勘察设计新签订单同比增速
- 图表16：电建、葛洲坝历史设计及基建建设新签订单累计同比增速
- 图表17：中国交建历史设计及基建建设新签订单累计同比增速
- 图表18：中国中铁历史设计及基建建设新签订单累计同比增速
- 图表19：主要钢结构公司钢结构加工安装新签订单同比增速
- 图表20：SW建筑指数、沪深300及相对收益
- 图表21：建筑三大主要下游行业指数
- 图表22：单季度建筑指数相对沪深300超额收益
- 图表23：2018年1-10月前十涨幅个股及区间最大涨幅
- 图表24：2018年1-10月前十跌幅个股及区间最大跌幅
- 图表25：1995年以来建筑PE相对沪深300PE比值
- 图表26：2018年以来建筑相对沪深300PE比值和PB比值
- 图表27：建筑H股相对A股折价系数
- 图表28：建筑板块归母净利增长与PE估值
- 图表29：2012年12月以来建筑归母净利增长与PE估值
- 图表30：狭义基建投资与GDP当季同比增速
- 图表31：2004年以来投资与库存周期波动
- 图表32：工业库存周期与工业品价格走势
- 图表33：基建投资与房地产投资占GDP比重
- 图表34：2018年4月以来有关基建的政策及政治表态
- 图表35：全国新增意向投资额同比变动情况
- 图表36：全国31省市新增拟建投资项目转化率情况
- 图表37：基建子板块投资完成额累计同比增速
- 图表38：中国建筑设计历史新签订单累计同比增速
- 图表39：三家基建央企历史新签订单累计同比增速
- 图表40：重点传统基建项目投资及增速预测（单位：亿元）
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