20230401-开源证券-生益科技-600183.SH-公司信息更新报告_覆铜板行业底部显现_公司产品结构升级彰显韧性_4页_878kb

生益科技 (600183.SH) 总结

核心内容

生益科技在2022年年报中披露了其财务表现和业务发展情况，整体营业收入和净利润均出现下滑，但公司通过产品结构升级和经营策略调整，展现了较强的行业适应能力和盈利韧性。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在未来几年实现盈利中枢上行，并通过高端产品结构提升带来“戴维斯双击”效应。

主要观点

• 行业底部显现：覆铜板行业在2022年已进入底部，公司通过调整产品结构，实现了在行业周期底部的净利率提升。
• 产品结构升级：公司加强了高Tg、高频高速、HDI等高端覆铜板产品的占比，推动其向电子材料平台型公司转型。
• 经营能力突出：公司在2022年保持高开工率，有效应对市场需求波动，同时通过优化采购和运营流程，控制成本，提升订单性价比。
• 盈利预测调整：分析师下调2023年盈利预测，上调2024年，并新增2025年预测，预计公司归母净利润将逐步增长，从15.3亿元提升至35.6亿元。
• 估值指标改善：随着盈利预测的上调，公司PE和PB估值指标逐步下降，显示出市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

财务表现（2022年）

• 营业收入：180.1亿元，同比减少11.2%。
• 归母净利润：15.3亿元，同比减少45.9%。
• 毛利率：22.0%，较2021年有所下降。
• 净利率：8.5%，也有所下滑。
• ROE：10.7%，同比下降明显。

2022年第四季度表现

• 营业收入：43.4亿元，同比减少11.4%。
• 归母净利润：3.3亿元，同比减少31.9%。
• 平均价格：115.3元/平米，环比2022年第一季度的136.1元/平米有所下降。

盈利预测（2023-2025年）

• 2023年：预计归母净利润为18.6亿元，对应PE为23.1倍。
• 2024年：预计归母净利润为27.0亿元，对应PE为15.9倍。
• 2025年：预计归母净利润为35.6亿元，对应PE为12.1倍。

财务比率变化趋势

风险提示

• 下游需求回暖不及预期
• 行业竞争加剧
• 上游原材料大幅涨价
• 公司产能扩张不及预期
• 新材料验证不及预期

公司策略与优势

• 实施“多品种、小批量”供应策略，有效应对市场需求波动。
• 拥有全系列氟素技术布局，具备在超高速材料领域的竞争力。
• 已在市场中形成品牌溢价，有助于提升盈利能力。

财务健康度

• 资产负债率：从2021年的39.2%上升至2022年的39.3%，预计2023年进一步上升至46.8%。
• 流动比率：从2.0下降至1.9，再降至1.6，显示流动性有所收紧。
• 速动比率：从1.2下降至1.1，再降至0.9，流动性进一步下降。
• 资产周转率：保持稳定，为0.9。
• 应收账款周转率：从3.7下降至3.1，显示回款速度有所放缓。
• 应付账款周转率：从4.2下降至3.6，显示付款速度有所下降。

结论

生益科技在2022年面对行业下行压力，仍通过产品结构优化和经营策略调整，保持了一定的盈利能力和市场竞争力。分析师认为，公司具备向高端电子材料平台型企业转型的潜力，未来几年盈利有望逐步回升。尽管存在一定的财务风险，但其在行业底部的布局和产品结构升级，使其具备中长期增长的潜力，因此维持“买入”评级。