20171030-国金证券-上海环境-601200.SH-固废项目拓展加速_静待新兴业务_结果__10页_947kb

上海环境(601200.SH) 环保设备行业总结

核心内容概览

上海环境是上海城投集团旗下的环保平台，专注于生活垃圾处理、市政污水处理及固废处理业务，具有较强的区域优势和异地扩张能力。公司业务涵盖垃圾焚烧发电、填埋、中转及危废处理等多个领域，受益于“十三五”期间全国环保投资的推动，尤其在垃圾焚烧领域的增长潜力较大。公司获得多项PPP项目，且在手订单充足，未来业绩增长有保障。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司前三季度实现营业收入17.54亿元，同比增长2.81%；归属于母公司的净利润4.74亿元，同比增长22.53%。尽管项目迁建导致增速放缓，但公司仍保持良好的盈利能力。
• 盈利能力提升：扣非净利润增长5.74%，净利率提升至31%。管理及财务费用显著下降，显示出良好的控费能力。
• 现金流与资产负债状况良好：公司经营性现金流好于行业平均，资产负债率较低，仅为47.23%，显示公司具备较强的偿债能力。
• 项目拓展加速：公司在垃圾焚烧、填埋、中转等领域持续推进项目，其中Q3新获3.14亿安徽蒙城PPP项目，预计将进一步提升公司收入和利润。
• 新兴业务拓展：公司通过“2+4”战略布局土壤修复、渗透液处理、垃圾中转EPC等新兴领域，为未来增长提供支撑。
• 资产注入预期强：公司作为上海城投旗下环保平台，拥有丰富的环保资产，未来有望通过资产注入进一步提升业绩。

关键信息

项目与运营情况

• 垃圾焚烧发电项目：公司运营的焚烧处理产能合计1.23万吨/日，设计总处理能力达1.8万吨/日，其中上海占比47%，异地占比53%。
• 填埋项目：公司运营的填埋处理能力达7350吨/日，主要分布在上海、宁波等地。
• PPP项目：Q3新获安徽蒙城PPP项目，包含填埋场运营、焚烧厂新建及特许经营权，预计贡献稳定现金流。
• 危废处理：公司及城投拥有31万吨/年的危废处理资质，占上海总量的40%。公司代运营的固处中心垄断上海医废市场，若危废项目全部投产，预计贡献4亿利润。

市场与政策背景

• 垃圾处理政策：全国“十三五”期间，垃圾处理中焚烧占比将从31%提升至54%，总投资额达1700亿元。上海固废、污水运营市场预计到2020年达103亿元，投资总额达112亿元。
• 区域优势：公司坐拥上海市场的绝对优势地位，拥有丰富的市政污水和固废处理经验，具备异地复制能力。

财务与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.88、1.07、1.36元/股，对应PE分别为30X、25X、20X。
• 市场评级：公司长期竞争力评级高于行业均值，当前市场数据中，公司市盈率已从29.94降至19.53，显示估值合理。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备增长潜力和稳定的现金流。

风险提示

• 项目进展不达预期：项目延期可能影响收入和利润。
• 应收账款过高：公司应收账款周转天数为72天，需关注应收账款管理。

总结

上海环境作为上海城投集团旗下的环保平台，凭借其在垃圾处理、市政污水和危废处理领域的深厚积累和异地复制能力，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司业绩稳健，盈利能力提升，现金流状况良好，资产负债率较低。未来通过PPP项目拓展和新兴业务布局，公司有望实现收入和利润的持续增长。尽管存在项目进展和应收账款管理的风险，但总体来看，公司前景乐观，投资建议为“买入”。