上海环境 (601200) 总结
核心内容
上海环境于2018年8月31日发布中报，显示其2018年上半年营业收入同比增长1.49%，归母净利润同比下滑6.68%，低于市场预期。业绩下滑主要由于垃圾处理费下降、水处理均价下降以及无去年同期金融资产处置收益。
主要观点
1. 业绩表现
- 营业收入：2018年上半年为12.15亿元，同比增长1.49%。
- 归母净利润：2018年上半年为2.79亿元，同比下滑6.68%。
- 每股收益：0.40元/股，同比下降约44.5%。
- 市盈率：20倍（对应2018年预测）。
- ROE：5.0%，低于去年同期。
2. 业务结构与价格变化
- 垃圾焚烧：入厂垃圾量同比增长10.62%，上网电量增长9.19%。但上海地区焚烧项目均价下降，导致整体营收增长受限。
- 水处理：处理污水量与去年同期持平，但上海市平均水价下降至0.532元/吨，低于2017年同期均价0.546元/吨。
- 异地项目：处理费较低，影响整体盈利。
3. 项目进展
- 生活垃圾处理：新增奉化、天马二期、漳州蒲姜岭等焚烧项目。
- 市政污水：新增成都温江污水处理厂三期项目。
- 危废医废：新增四川南充危废处置项目，签订宜宾市资源循环利用基地项目协议。
- 土壤修复：中标多个污染场地修复项目。
- 固废资源化：新增松江湿垃圾与建筑垃圾资源化项目。
4. 投资计划
- 公司拟通过可转债募集21.7亿元，用于多个新项目，总投资额达46.7亿元。
- 项目包括松江湿垃圾资源化工程、天马二期、威海文登区焚烧发电、蒙城县PPP项目、成都宝林环保发电厂等。
5. 未来发展
- 集团承诺2020年前注入环境类资产，提升公司市场地位。
- “2+4”结构模式逐步成型，公司作为上海环保龙头，积极外埠扩张。
关键信息
财务数据及盈利预测
| 项目 |
2017 |
2018H1 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2,566 |
1,215 |
2,732 |
2,955 |
3,609 |
| 同比增长率（%） |
0.59 |
1.49 |
6.50 |
8.20 |
22.10 |
| 净利润（百万元） |
506 |
279 |
521 |
600 |
757 |
| 同比增长率（%） |
8.79 |
-6.68 |
4.00 |
15.20 |
26.00 |
| 每股收益（元/股） |
0.72 |
0.40 |
0.74 |
0.85 |
1.08 |
| 毛利率（%） |
33.7 |
42.1 |
34.5 |
35.1 |
35.6 |
| ROE（%） |
9.4 |
5.0 |
8.8 |
9.2 |
10.4 |
盈利预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 一、营业收入 |
495 |
1,100 |
2,009 |
2,551 |
2,566 |
2,732 |
2,955 |
3,609 |
| 二、营业总成本 |
502 |
854 |
1,650 |
2,063 |
2,074 |
2,198 |
2,333 |
2,805 |
| 其中：营业成本 |
353 |
612 |
1,296 |
1,665 |
1,701 |
1,789 |
1,918 |
2,325 |
| 营业税金及附加 |
9 |
13 |
22 |
40 |
38 |
40 |
44 |
53 |
| 销售费用 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 管理费用 |
62 |
127 |
190 |
221 |
220 |
235 |
236 |
289 |
| 财务费用 |
78 |
97 |
149 |
138 |
114 |
133 |
132 |
129 |
| 资产减值损失 |
0 |
5 |
(7) |
(1) |
0 |
1 |
3 |
9 |
| 投资收益 |
96 |
49 |
17 |
(2) |
15 |
(5) |
0 |
0 |
| 其他收益 |
- |
- |
- |
- |
110 |
117 |
127 |
155 |
| 三、营业利润 |
88 |
295 |
377 |
486 |
622 |
646 |
750 |
959 |
| 加：营业外收入 |
12 |
29 |
121 |
179 |
78 |
82 |
86 |
90 |
| 减：营业外支出 |
12 |
5 |
11 |
14 |
9 |
11 |
11 |
11 |
| 四、利润总额 |
88 |
319 |
486 |
651 |
691 |
716 |
824 |
1,039 |
| 减：所得税 |
(7) |
65 |
82 |
101 |
85 |
91 |
104 |
131 |
| 五、净利润 |
95 |
253 |
404 |
550 |
606 |
625 |
720 |
908 |
| 少数股东损益 |
6 |
21 |
63 |
85 |
100 |
104 |
120 |
151 |
| 归属于母公司净利润 |
89 |
232 |
341 |
465 |
506 |
521 |
600 |
757 |
| 六、基本每股收益 |
n.a. |
n.a. |
0.49 |
0.66 |
0.72 |
0.74 |
0.85 |
1.08 |
| 全面摊薄每股收益 |
0.13 |
0.33 |
0.49 |
0.66 |
0.72 |
0.74 |
0.85 |
1.08 |
投资评级
- 投资评级：增持（维持）
- 理由：公司作为上海环保龙头，积极外埠扩张，“2+4”结构模式逐步成型，未来有望提升市场地位和盈利能力。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
14.46 |
| 一年内最高/最低（元） |
28.9/14.34 |
| 市净率 |
1.8 |
| 息率（分红/股价） |
0.55 |
| 流通A股市值（百万元） |
9,722 |
| 上证指数/深证成指 |
2,737.74/8,552.80 |
基础数据
| 项目 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
8 |
| 资产负债率（%） |
47.03 |
| 总股本/流通A股（百万） |
703/672 |
| 流通B股/H股（百万） |
-/- |
附注
- 分析师：刘晓宁 A0230511120002
- 研究支持：王璐 A0230516080007
- 联系人：高蕾 (8621)23297818×7411
- 资料来源：wind，申万宏源研究
