20251222-国信证券-超长债周报_30-10利差冲高回落_13页_2mb

超长债周报总结

核心内容概述

本周超长债市场整体呈现震荡走势，债市先抑后扬，形成小V型走势，全周略有回暖。30-10国债利差小幅收窄，超长债交投活跃度小幅下降，但总体仍保持较高成交量。经济数据方面，11月国内供强需弱矛盾突出，生产消费持续下行，但物价有所改善，通缩风险缓解。中央经济工作会议和政治局会议释放出更加重视高质量发展的信号，经济总量“稳中求进”的优先级有所降低。同时，利率水平偏低，市场对利好因素反应趋于平淡，投资者情绪偏弱。

主要观点

债市走势

• 债市整体呈现震荡格局，先抑后扬，形成小V型走势。
• 全周略微回暖，30-10国债利差收窄。
• 超长债交投活跃度小幅下降，但总体成交活跃。

投资展望

• 30年国债：30-10国债利差为41BP，处于历史较低水平。11月经济下行压力仍存，预计四季度政府债券融资增速回落，经济承压。利率水平偏低，市场对利好因素脱敏，债市短期震荡为主，利差高位震荡。
• 20年国开债：20-10国开债利差为17BP，处于历史极低位置。与30年国债类似，经济承压、利率偏低，投资者情绪偏弱，预计品种利差窄幅震荡。

市场动态

• 一级市场方面，上周超长债发行量骤降，共发行207亿元，其中地方政府债占主导。
• 二级市场方面，超长债成交额12,302亿元，占比14.1%。超长国债成交额占比提升，地方债成交额占比下降，政金债和政府机构债成交额小幅增长。

关键信息

债券存量

• 截至11月30日，存量超长债余额为24.3万亿元。
• 按品种划分：国债65,243亿元（26.8%），地方政府债165,015亿元（67.8%），政策性金融债4,647亿元（1.9%），政府机构债4,010亿元（1.6%），其余品种占比较小。
• 按剩余期限划分：14-18年共60,963亿元（25.0%），18-25年共70,852亿元（29.1%），25-35年共97,548亿元（40.1%），35年以上共14,055亿元（5.8%）。

收益率变化

• 国债方面：15年、20年、30年和50年收益率分别变动-1BP、-1BP、-2BP和-OBP至2.11%、2.23%、2.23%和2.46%。
• 国开债方面：15年、20年、30年和50年收益率分别变动-OBP、OBP、-1BP和OBP至2.27%、2.39%、2.39%和2.60%。
• 地方债方面：15年、20年和30年收益率分别变动-2BP、-1BP和1BP至2.34%、2.42%和2.44%。
• 铁道债方面：15年、20年和30年收益率分别变动-2BP、-3BP和OBP至2.35%、2.42%和2.46%。

利差分析

• 期限利差：30年-10年国债利差为41BP，处于2010年以来22%分位数，走平。
• 品种利差：20年国开债和国债利差为17BP，20年铁道债和国债利差为20BP，分别变动2BP和-2BP，处于历史低位。

30年国债期货

• 30年国债期货主力合约TL2603收于112.66元，增幅0.00%。
• 全周成交量65.81万手，持仓量14.19万手，成交量和持仓量均小幅下降。

风险提示

• 海外市场动荡，全球不确定性上升，可能对债市产生负面影响。

数据概览

本周待发超长债

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