> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 超长债周报 # 30-10 利差回升至 46BP # 核心观点 超长债复盘：上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 # 超长债投资展望： 30年国债：截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ ，PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再创新高，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至1月16日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ ，PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债发行量骤降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 # 固定收益周报 证券分析师：赵婧 证券分析师：季家辉 0755-22940745 021-61761056 zhaojing@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513080004 S0980522010002 # 基础数据 <table><tr><td>中债综合指数</td><td>254.4</td></tr><tr><td>中债长/中短期指数</td><td>245.4/209.1</td></tr><tr><td>银行间国债收益(10Y)</td><td>1.85</td></tr><tr><td>企业/公司/转债规模(千亿)</td><td>78.3/22.3/5.6</td></tr></table> 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨》2026-01-11 《超长债周报——超长债收益率再创新高》——2026-01-11 《公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升》—2026-01-11 《超长债周报——TL崩盘式下跌再创新低》—2026-01-05 《转债市场周报-春躁期间转债估值仍有提升空间》2026-01-04 # 内容目录 # 每周评述 4 超长债复盘 4 超长债投资展望 4 # 超长债基本概况 4 # 一级市场 5 每周发行 5 本周待发 6 # 二级市场 6 成交量 6 收益率 8 9 30年国债期货 10 # 风险提示 11 # 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分） 5 图2：超长债存量（按剩余期限划分） 5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分） 6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 6 图6：超长债成交额及占比（周） 7 图7：超长国债成交额及占比（周） 7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周） 7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额 7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 7 图12：超长债收益率及变动 8 图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势 8 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势 8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势 9 图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势 9 图17：超长债期限利差走势 9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势 10 图19：国开债和同期限国债利差走势 10 图20：30年国债期货主力合约TL2603走势 10 # 每周评述 # 超长债复盘 上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 # 超长债投资展望 30年国债：截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再创新高，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至1月16日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 # 超长债基本概况 存量超长债余额24.3万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共244,329亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的 $15.1\%$ 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债69,013亿，占比 $28.2\%$ ；地方政府债162,326亿，占比 $66.4\%$ ；政策性金融债4,567亿，占比 $1.9\%$ ；政府机构债券4,010亿，占比 $1.6\%$ ；商业银行次级债875亿，占比 $0.4\%$ ；公司债845亿，占比 $0.3\%$ ；企业债139亿，占比 $0.1\%$ ，中票2,486亿，占比 $1.0\%$ ，私募债58亿，占比 $0.0\%$ ，定向工具10亿，占比 $0.0\%$ 。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共61,406亿，占比 $25.1\%$ ；18年-25年（包括）共70,751亿，占比 $29.0\%$ ；25年-35年（包括）共98,118亿，占比 $40.2\%$ ；35年以上共14,055亿，占比 $5.8\%$ 。 图1：超长债存量（按品种划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 # 一级市场 # 每周发行 上周超长债发行量骤降。上周（2026.1.12-2026.1.16）共发行超长债837亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债320亿，地方政府债517亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的124亿，20年的98亿，30年的615亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共1,022亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债0亿，超长地方政府债1,012亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿。 表 1: 本周待发超长债 <table><tr><td>交易代码</td><td>债券简称</td><td>发行人简称</td><td>发行起始日</td><td>计划发行规模(亿)</td><td>发行期限(年)</td><td>主体评级</td><td>债券评级</td><td>利率类型</td><td>债券类型</td></tr><tr><td>Z26011640. IB</td><td>26 四川债专项 (九期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>48</td><td>30</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011637. IB</td><td>26 四川债专项 (八期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>15</td><td>30</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011634. IB</td><td>26 四川债专项 (七期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>38</td><td>30</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011631. IB</td><td>26 四川债专项 (六期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>259</td><td>30</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011628. IB</td><td>26 四川债专项 (五期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>89</td><td>20</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011625. IB</td><td>26 四川债专项 (四期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>24</td><td>15</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011610. IB</td><td>26 四川债再融资专项 (三期) IB</td><td>四川省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>229</td><td>30</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>Z26011501. IB</td><td>26 贵州债再融资专项 (一期) IB</td><td>贵州省人民政府</td><td>2026/1/22</td><td>52</td><td>20</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr><tr><td>q26011614. IB</td><td>26 苏国信 MTN002</td><td>江苏省国信集团有限公司</td><td>2026/1/19</td><td>10</td><td>20</td><td></td><td></td><td>固定利率</td><td>一般中期票据</td></tr><tr><td>2605036. IB</td><td>26 浙江债 07</td><td>浙江省人民政府</td><td>2026/1/19</td><td>258</td><td>20</td><td></td><td>AAA</td><td>固定利率</td><td>地方政府债</td></tr></table> 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 二级市场 # 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额8,795亿，占全部债券成交额比重为 $9.7\%$ 。分品种来看，超长期国债成交额7,032亿，占全部国债成交额比重为 $28.4\%$ ；超长期地方债成交额1,556亿，占全部地方债成交额比重为 $41.8\%$ ；超长期政金债成交额40亿，占全部政金债成交额比重为 $0.1\%$ ；超长期政府机构债成交额107亿，占全部政府机构债成交额比重为 $84.0\%$ 。 上周超长债交投活跃度小幅下降。和上上周相比，超长债成交额减少1,046亿， 占比减少 $1.6\%$ ；其中，超长国债成交额减少1,244亿，占比减少 $7.0\%$ ；超长地方债成交额增加122亿，占比减少 $1.7\%$ ；超长政金债成交额减少27亿，占比减少 $0.1\%$ ；超长政府机构债成交额增加102亿，占比增加 $46.3\%$ 。 图6：超长债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 收益率 上周央行进行9000亿6个月买断式回购操作，调降结构性货币政策工具利率25BP，12进出口增速依然较好，但是12月金融数据继续偏弱，居民贷款连续第三个月负增长。叠加A股回调，债市小幅反弹。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-2BP、-3BP、OBP和-2BP至 $2.16\%$ 、 $2.26\%$ 、 $2.30\%$ 和 $2.51\%$ 。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-2BP、-2BP、OBP和-2BP至 $2.29\%$ 、 $2.41\%$ 、 $2.45\%$ 和 $2.66\%$ 。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-3BP、-1BP和OBP至 $2.35\%$ 、 $2.42\%$ 和 $2.48\%$ 。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-4BP、-OBP和OBP至 $2.32\%$ 、 $2.46\%$ 和 $2.50\%$ 。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动-2BP至 $2.30\%$ ，20年国开债活跃券21国开20收益率变动-2BP至 $2.30\%$ 图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（250002.IB）走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 利差分析 # 期限利差 上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为46BP，较上上周变动4BP，处于2010年以来 $35\%$ 分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 品种利差 上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为15BP，20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动1BP和2BP，处于2010年以来 $14\%$ 分位数和 $20\%$ 分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 30年国债期货 上周30年国债期货主力品种TL2603收111.16元，增幅 $0.26\%$ 。30年国债期货全部成交量54.27万手（-18,010手），持仓量14.00万手（-8,274手），成交量较上上周小幅下降，持仓量小幅减少。 图20：30年国债期货主力合约TL2603走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 海外市场动荡，全球不确定性上升。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032