20260118-国信证券-超长债周报_30-10利差回升至46BP_13页_2mb

超长债周报总结

核心内容概述

本周超长债市场整体呈现震荡态势，受央行政策宽松、A股回调以及金融数据偏弱等因素影响，债市小幅反弹。超长债的期限利差与品种利差均有所走阔，但整体收益率仍处于较低水平。一级市场发行量明显下降，二级市场交投活跃度小幅下降，但整体仍保持较高成交额。同时，海外市场动荡加剧，全球不确定性上升，成为主要风险提示。

主要观点

市场走势

• 债市表现：上周债市小幅反弹，主要受央行9000亿6个月买断式回购操作及结构性货币政策工具利率下调25BP的影响。
• 经济数据：11月国内经济下行压力持续，GDP同比增速为4.1%，较10月回落0.1%；12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险有所缓解。
• 投资者情绪：整体偏弱，利率绝对水平偏低，国债期货卖压较大。

利差分析

• 30年国债与10年国债利差：截至1月16日，利差为46BP，处于历史较低水平，本周再创新高，预计近期利差将高位震荡。
• 20年国开债与国债利差：利差为15BP，处于历史极低位置，预计品种利差将窄幅震荡。

一级市场

• 发行量：上周超长债发行量骤降至837亿元，较上上周大幅下降。
• 发行品种：国债320亿元，地方政府债517亿元，其他品种发行量为零。
• 发行期限：30年期发行量最大，为615亿元，20年期次之，为98亿元。

二级市场

• 成交额：上周超长债成交额为8,795亿元，占全部债券成交额比重为9.7%。
• 交投活跃度：整体活跃度小幅下降，但仍保持较高水平，其中超长期国债成交额占比最高。
• 收益率变动：国债、国开债及地方债收益率普遍下行，但幅度较小，整体仍处于低位。

关键信息

超长债基本概况

• 存量规模：截至2025年12月31日，超长债总存量为24.3万亿元，占全部债券余额的15.1%。
• 主要品种：地方政府债占比最高，为66.4%；国债占28.2%；其余品种占比均较低。
• 剩余期限分布：
  • 14年-18年：25.1%
  • 18年-25年：29.0%
  • 25年-35年：40.2%
  • 35年以上：5.8%

市场数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4/209.1
• 银行间国债收益率（10Y）：1.85%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：78.3/22.3/5.6

投资展望

• 30年国债：当前利差处于历史低位，经济基本面承压，债市震荡概率较大，预计30-10利差将高位震荡。
• 20年国开债：利差处于历史极低位置，经济仍面临下行压力，债市短期震荡为主，品种利差将窄幅震荡。

风险提示

• 海外市场动荡：全球不确定性上升，可能对超长债市场产生不利影响。
• 政策与经济环境：2025年四季度无增发国债，政府债券融资增速回落，叠加经济“稳中求进”政策导向调整，对市场情绪构成压力。

图表目录摘要

• 图1 & 图2：展示超长债存量按品种和剩余期限划分情况。
• 图3-5：反映近期超长债发行量变化趋势。
• 图6-11：展示超长债成交额、占比及收益率变动情况。
• 图12-20：分析超长债收益率、利差及国债期货走势。

分析师信息

• 分析师：赵婧、季家辉
• 联系方式：0755-22940745、021-61761056
• 邮箱：zhaojing@guosen.com.cn、jijiahui@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：S0980513080004、S0980522010002

投资评级标准

• 股票投资评级：分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”、“无评级”。
• 行业投资评级：同上，以行业指数相对市场代表性指数的表现为基准。

重要声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约。
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