保险行业2020年中期策略报告：复苏趋势延续，估值修复可期-20200605-万联证券-20页_1mb

保险行业2020年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年上半年保险行业面临的挑战与机遇，认为在疫情冲击下，保险股整体表现疲软，但随着疫情好转和经济复苏，行业基本面将逐步改善，估值有望修复。

主要观点

1. 业务复苏趋势延续

• 寿险业务：疫情对代理人增速影响不大，下半年队伍产能有望逐渐复苏，推动新单期交增速改善。储蓄型业务销售环境已明显好转，保障型业务需求偏刚性，疫情加速提升消费者保险消费意识，健康险将保持快速增长。
• 财险业务：受新车销量骤降影响，前4月车险增速仅为0.5%，预计下半年将有小幅改善，但全年增速仍低于5%。整体财险保费稳健增长，综合成本率有望边际改善。

2. 投资端影响分析

• 利率：预计下半年经济增速将回归正常增长，长端利率有望企稳，缓解市场对寿险利差收窄的担忧。
• 权益市场：流动性较为充裕，若风险偏好提升股市中长期表现将向好，但2019年投资收益率基数较高，2020年股市对投资端的改善效应减弱。
• 准备金折现率：下半年仍将继续下行，全年预计下行20-30bp，准备金增提压力将制约寿险公司利润增长。

3. 价值指标展望

• 寿险新业务价值（NBV）：下半年NBV增速将逐渐走出低谷，国寿全年增速仍领先同业，内含价值和剩余边际增速将有所下降，但仍能推动营运利润保持两位数增长。
• 财险ROE：综合成本率边际向好，承保盈利有望低位反弹，中性投资收益率假设下主要财险公司ROE将保持较高水平。

4. 投资建议

• 保险股在上半年因疫情、利率下行和利润高基数等因素表现不佳，累计下跌17.2%，跑输沪深300指数。
• 当前估值处于低位，下半年随着业务复苏和利率企稳，估值修复可期。
• 综合考虑基本面和估值，维持行业“强于大市”评级，推荐估值处于低位的纯寿险标的及盈利能力优秀的综合保险集团。

关键信息

• 疫情对业务的影响：疫情导致新单保费低于常态，但对代理人增速影响不大，下半年业务复苏可期。
• 利率与投资端：利率有望企稳，但投资收益率高基数效应减弱，对利润增长影响有限。
• 折现率下行压力：准备金折现率全年预计下行20-30bp，对寿险公司利润形成压力。
• 健康险增长：疫情加速居民保障意识提升，健康险全年增速预计在20%左右。
• 估值指标：当前保险股PEV和PB估值处于低位，具备估值修复空间。
• 公司表现：中国人寿、中国太保、中国人保跌幅较大，而中国平安因业务结构和盈利能力较好，跌幅相对较小。

风险提示

• 业务复苏不及预期
• 权益市场大幅下跌
• 利率超预期下行
• 系统性风险

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

估值与盈利分析

• PEV与PB：当前保险股估值处于低位，具备修复空间。
• 营运利润：寿险公司营运利润有望保持两位数增长，财险公司ROE将维持较高水平。
• 利润压力：受减税效应减弱、投资高基数和折现率拐点三因素影响，2020年净利润增长面临压力。

总结

综上所述，尽管2020年上半年保险行业受到疫情冲击，但下半年业务复苏趋势明确，估值有望修复。投资端受利率和权益市场影响，但整体改善有限。综合考虑基本面和估值，保险行业维持“强于大市”评级，建议关注估值低位和盈利能力优秀的标的。