保险行业2023年中期投资策略：负债端持续改善，板块估值修复可期-20230702-申万宏源-30页_1mb

保险行业2023年中期投资策略总结

核心内容

1. 寿险：经营基本面持续改善，NBV增长趋势明确，产品竞争力增强，预计下半年NBV增长稳定。
2. 财险：保费稳健增长，非车险增速加快，车险增长稳定，综合成本率有望保持稳定。
3. 利润：新会计准则切换对利润产生积极影响，投资收益预期改善，信用风险缓释。
4. 风险提示：需关注有效人力复苏缓慢、保险销售不及预期、长端利率下行及权益市场波动等风险。

主要观点

寿险板块

• 经营改善：1H23寿险NBV平均增速较1Q23提速，预计1H23上市险企NBV同比分别增长：友邦保险 $+30%$ > 中国太保 $+25.2%$ > 中国平安 $+21.3%$ > 新华保险 $+13.3%$ > 中国人寿 $+10.3%$。
• 需求旺盛：储蓄型保险产品（如增额终身寿、年金保险）需求持续增长，收益率优势明显，且具备保本属性。
• 队伍提升：代理人数量下降但产能提升，队伍质态改善，推动业务增长。
• 银保渠道：银保NBV占比提升，成为NBV增长的第二动力，新华保险银保期交保费同比增速高达 $75.1%$。
• 估值低位：4大A股寿险平均动态PEV仅0.53倍，处于历史底部，具备估值修复空间。

财险板块

• 保费增长：1-5月财险行业总保费收入达7,104亿元，yoy $+9.8%$，其中中国财险、平安财险、太保财险、众安在线分别 $+8.5%$、$+5.6%$、$+15.3%$、$+33.8%$。
• 非车险加速：责任险、农险、健康险等非车险险种增速明显，分别为 $+14.9%$、$+27.2%$、$+13.9%$，快于车险增速。
• 车险稳定：新能源车渗透率提升，车险续保率稳定，预计23年车险保费增速在5%~10%区间。
• COR控制：中国财险1Q23COR为 $95.7%$，费用率下降有效对冲赔付压力，综合成本率保持在100%以内。

关键信息

产品与市场

• 储蓄险需求旺盛：受存款利率下降影响，居民转向保险产品，增额终身寿等产品收益率超过竞品1-1.5pct，吸引力增强。
• 产品结构优化：险企逐步转向高价值产品，分红险和年金险占比提升，形成产品结构均衡。
• 政策支持：新能源车购置税减免延期、三农战略等政策推动财险行业增长。

投资与估值

• PEV低位：A股保险股PEV平均仅0.53倍，处于历史底部，下行风险小。
• 资产端改善：经济刺激政策推动权益市场回暖，险企投资端受益，高分红50指数跑赢沪深300。
• 投资收益预期：新会计准则切换使投资端受益，权益市场回暖叠加准备金计提，提升利润空间。

推荐排序

• 寿险：新华保险 > 中国平安 > 中国太保 > 中国人寿 > 友邦保险
• 财险：中国财险 > 众安在线 > 中国人保

风险提示

• 有效人力复苏缓慢：影响险企产能和保费收入。
• 销售不及预期：寿险和财险销售若未达预期，将对NBV和利润造成压力。
• 利率下行：长端利率超预期下行可能影响资产再配置及投资收益率。
• 权益波动：权益市场波动可能增加信用风险，影响险企利润。

投资建议

• 维持看好评级：保险行业估值处于历史低位，资负共振下具备修复空间。
• 估值修复空间大：当前板块重仓比例低，市场调整已基本到位，预计未来估值将逐步回升。
• 投资端改善：政策支持和市场回暖推动投资端改善，权益市场表现优于沪深300，险企投资收益有望提升。

总结

2023年保险行业在负债端和资产端均呈现改善趋势，寿险NBV增长提速，财险保费保持稳定增长，非车险增速加快。产品结构优化、队伍产能提升、政策支持推动行业基本面改善。当前保险板块估值处于历史低位，具备较大修复空间，推荐新华保险作为首选。同时，需关注有效人力、销售预期、利率下行及权益波动等风险因素。