保险行业：维持行业“推荐”评级；首选平安保险-20210317-招商证券（香港）-13页_1mb

报告摘要

保险行业分析报告总结

核心内容

行业评级
- 招商证券(香港)维持保险行业“推荐”评级。
- 推荐中国平安（2318 HK）为首选，评级为“买入”。
2021年新业务价值增速有望复苏
- 2020年主要寿险公司新业务价值增速大幅下降，主要受疫情影响、人均可支配收入增速放缓及公司战略调整影响。
- 2021年首两月中国人寿、平安寿险、太平洋寿险、新华人寿原保费增速分别为11.4%、-4.1%、8.2%、11.5%。
- 平安寿险个人渠道新单保费同比增长29.5%。
- 市场预期2021年GDP增速迅速复苏，将对保险需求及新业务价值增长产生积极影响。
- 2021年新业务价值增速可能因低基数效应而回升。
权益类市场波动对内含价值的影响
- 近期权益市场波动较大，沪深300指数下跌。
- 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的权益类投资占比在10%-13%。
- 权益类投资价值增长或下降10%将对保险公司内含价值产生2.06%-3.03%的正面或负面影响。
行业估值较低
- 中国保险行业平均估值约为1.6倍2021年预测市净率（P/B）。
- 中国人寿和新华保险H股估值较低，A/H溢价水平相对较高。
- 假设有效价值为零，中国人寿及新华保险的内含价值倍数仍不足1倍。

主要观点

行业前景
保险行业2021年新业务价值增速有望复苏，主要得益于“开门红”销售预期、低基数效应及经济复苏预期。
估值优势
保险行业整体估值不高，尤其是中国人寿和新华保险，具有较好的投资价值。
公司表现
- 中国平安：新业务价值增速较高，且在寿险改革中注重业务质量及增值服务，具备长期竞争优势。
- 中国人寿：拥有较高的A/H溢价，但内含价值倍数较低，具备一定吸引力。
- 中国太保：新业务价值增速较低，但其投资资产结构稳健。
- 新华保险：同样具有较低的内含价值倍数，但需关注其业务增长及市场表现。
风险与催化剂
- 主要风险：资本市场恶化、新业务价值增长低于预期、10年期国债收益率下行、疫情反复。
- 主要催化剂：资本市场向好、新业务价值增长超过预期。

关键信息

财务指标
- 中国平安：2021年预测每股盈利为8.42元，每股账面价值为46.3元，ROE为18.6%。
- 中国人寿：2021年预测每股盈利为6.5元，每股账面价值为0.8元，ROE为13.4%。
- 中国太保：2021年预测每股盈利为10.2元，每股账面价值为1.3元，ROE为13.1%。
- 新华保险：2021年预测每股盈利为5.4元，每股账面价值为0.8元，ROE为15.0%。
投资资产分布
- 中国平安的投资资产中，债权型金融资产占比最高（67.0%），股权型金融资产占比12.6%。
- 中国人寿、中国太保、新华保险的股权型金融资产占比分别为11.7%、10.6%、12.6%。
财务预测
- 中国平安预计2021年净利润为170,104百万港元，同比增长16.7%。
- 中国人寿预计2021年净利润为441,392百万港元，同比增长16.7%。
市场表现
- 恒生指数截至2021年3月16日为29,028点。
- 国企指数截至2021年3月16日为11,329点。
- 保险行业表现相对稳健，但需关注市场波动对投资收益的影响。

重点图表与数据

图1：主要寿险公司业绩情况
- 中国平安2020年股东净利润同比增速为-4.22%，ROE为19.50%。
- 中国人寿2020年股东净利润同比增速为-18.40%，ROE为11.43%。
图2：累计寿险总保费增速
- 中国人寿、平安寿险、太平洋寿险、新华人寿的累计原保费增速分别为11.4%、-4.1%、8.2%、11.5%。
图3：中国平安代理人渠道寿险首年保费
- 2020年月均代理人数据为1,048千人，较2019年末下降12.5%。
图4：中国健康险累计总保费
- 健康险业务持续增长，但增速较慢。
图5：寿险代理人数
- 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的代理人数量变化趋势不同，部分公司出现下降。
图6：10年期国债收益率750天移动平均线
- 2021年3月16日10年期国债收益率为3.2691%。
图7：内地市场证券化率
- 内地市场证券化率约为78%，市场波动较大。
图8：投资资产分布情况
- 中国平安的投资资产主要由债权型金融资产构成，占比达67.0%。
图9：股权投资资产收益对内含价值的敏感性分析
- 股权投资收益变化对内含价值影响在2.06%-3.03%之间。
图10：A/H溢价
- 中国平安A/H溢价为1.04倍，中国人寿为2.37倍，中国太保为1.45倍，新华保险为2.03倍。
图11：内含价值倍数敏感性测试（假设有效价值为零）
- 中国平安内含价值倍数为1.87倍，中国人寿为0.75倍，中国太保为1.23倍，新华保险为0.60倍。
图12-15：内含价值倍数及A/H溢价预测
- 各公司的内含价值倍数和A/H溢价预测显示其估值情况。