20230514-天风证券-保险行业投资策略_供需同频共振行业处于相对底部位置_市场回暖推动利润弹性释放_27页_1mb

行业表现总结

• 负债端修复亮眼：2023年一季度保险股负债端数据显著改善，储蓄险销售延续高景气，新单保费大幅增长（如中国平安+28%，人保财险+102%）。NBV（新业务价值）全面反转，同比增速多数为正（如中国太保+17%）。
• 盈利性大幅改善：新会计准则（IFRS17/IFRS9）落地及权益市场回暖推动净利润高增（如中国人寿净利润增速达78%）。ROE同比提升显著（如中国人寿年化ROE达25%，同比+5pct）。

关键驱动因素

• 储蓄型产品需求旺盛：居民风险偏好低位推动年金险、储蓄险高需求，银保渠道表现尤为亮眼（中国太保、新华保险银保新单期交同比分别增长3991%和751%）。
• 个险业务企稳：代理人规模虽仍下滑但边际改善（如中国人寿人力较年初-1%），平安人均产能同比增46%。
• 投资端受益于权益回暖：总投资收益同比大幅提升（各公司总投资收益率平均+19pct），但净投资收益率随利率下行略有承压。

公司表现分化

• 承保能力：中国人寿、新华保险保险服务利润率居首（分别达350%、344%），个险渠道改善明显。
• 投资业绩：中国太保和新华保险投资利差优势突出，但中国平安利差显著转负（归因于信保业务拖累）。

估值与投资建议

• 估值修复空间：当前PEV估值仍处历史低位，板块基本面显著改善，推荐关注负债端边际改善显著的中国平安和中国太保。
• 全年展望：年金险高景气延续，重疾险新品带来增量；预计上半年与全年NBV增速均将维持增长（如中国太保预计同比+23%）。

风险提示

• 宏观经济不确定性：居民收入预期修复缓慢或影响需求复苏。
• 疫情扰动：代理人展业与招募可能受疫情影响。
• 测算偏差：对未来业务规模预测基于假设，存在市场不及预期风险。