20170828-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_11页_874kb

2017年8月28日海外研究部晨会总结

一、中国建材（3323HK，中性，HK$4.70）

核心内容

中国建材（CNBM）2017年上半年实现净利润88.5亿元，同比增长711%，主要受益于水泥价格回升及2016年上半年低基数效应。1H17净利润达到2016年全年利润的84%，而去年同期仅为10%。

主要观点

• 毛利改善：2Q17水泥销量为8000万吨，环比增长54.3%，平均售价为249元/吨，环比增长19元，同比增加63元。单位成本为175元/吨，环比下降13元，同比增长40元。单位毛利为74元/吨，较1Q17的43元/吨和2Q16的51元/吨有所提升。
• 混凝土业务增长：1H17混凝土销量为2450万吨，环比增长77%，平均售价为315元/吨，环比增长21元，同比增长36元。单位毛利为77元/吨，较1Q17的71元/吨略有提升。
• 杠杆负担：公司净负债从1Q17的1827亿元增至1957亿元，杠杆率从241%上升至254%。在货币政策收紧背景下，高杠杆可能加重财务负担。
• 盈利展望：公司维持中性评级，上调17E每股净利润预测至0.31元（+51% YoY），18E上调至0.39元（+27% YoY），目标价上调至5.05港元，对应EV/产能为455元/吨，上行空间为3%。

二、华电福新（816HK，中性，HK$1.80）

核心内容

华电福新2017年上半年收入为79.5亿元，同比减少2.9%；归母净利润为14.5亿元，同比增长0.6%。公司维持中性评级，目标价下调至1.80港元。

主要观点

• 收入结构：水电收入同比下降33.4%，而风电、煤电和光伏收入分别增长9.2%、25.8%和22.6%。
• 经营利润下滑：由于水电板块利润大幅下降45.5%，公司整体经营利润同比下降16.4%至28.5亿元。
• 煤电成本上升：煤电利润同比减少96.8%，主要由于煤价同比上涨31.7%。
• 核电收益增长：福清核电站贡献显著，但电价下调将影响其利润，预计2号机组减少1800万元，3号机组减少4000万元。
• 财务状况：公司现金及等价物为29亿元，借款同比增长3%至685.4亿元，净负债率下降至273.1%。
• 盈利预测：维持17E EPS为0.23元（-6.0% YoY），18E为0.25元（+10.5% YoY），19E为0.27元（+9.2% YoY）。

三、凤凰医疗（1515HK，增持，HK$10.80）

核心内容

凤凰医疗1H17净利润为3.25亿元，同比增长149%。公司上调评级至增持，目标价维持10.8港元。

主要观点

• 净利润增长：主要受益于华润系医院整合，以及资产重分类带来的1.15亿元一次性收益。
• 核心利润提升：核心净利润为1.93亿元，同比增长43%。
• 医院运营表现：北京地区医院门诊量仅下降1.7%，住院量增长4.2%。公司具备较强运营能力，可快速消化“零加成”政策影响。
• 并购预期：公司持有净现金12亿元，有望进行扩张。预计未来三年运营床位数年增2000张，19年底达17772张。
• 盈利预测：17E核心净利润预测为4.48亿元（+79% YoY），18E为5.22亿元（+17% YoY），19E为6.14亿元（+18% YoY）。

四、绿城服务（2869HK，增持，HK$5.27）

核心内容

绿城服务1H17实现收入22亿元，同比增长34%；净利润为1.78亿元，同比增长42%。公司上调目标PE至32倍，目标价上调至5.27港元。

主要观点

• 收入增长：物业、咨询及园区服务收入分别增长30%、3%和123%，占总收入比例分别为69%、15%和16%。
• 盈利能力提升：综合毛利率稳定在18.6%，净利率提升至8.1%，创2013年以来新高。
• 市场扩张：在管面积达1.175亿平方米，储备面积达1.345亿平方米，净增长超过在管面积增长。
• 增值服务拓展：计划将绿城置换门店数翻倍，至2017年底达30家奇妙园，未来三年达100家。
• 盈利预测：17E EPS为0.14元（+17% YoY），18E为0.19元（+36% YoY），19E为0.26元（+37% YoY）。

五、长城汽车（2333HK，买入，HK$12.5）

核心内容

长城汽车1H17收入413亿元，同比下降1.0%；净利润为24亿元，同比下降50.9%。公司上调评级为买入，目标价上调至12.5港元。

主要观点

• 销量表现：1H17总销量为45.8万辆，同比增长0.65%。皮卡销量增长13.5%，SUV微增0.6%。
• 盈利压力：2Q17单车收入下降至8.6万元，净利下降至2600元，主要由于促销和广告费用增加。
• 产品周期启动：VV7和新H6产能释放，预计销量回升。WEY品牌V5车型预计8月底上市，预售价15.5-16.5万元。
• 盈利预测：17E EPS为0.77元（-33.7% YoY），18E上调至1.06元（+37.8% YoY），19E上调至1.31元（+23.8% YoY）。

六、IGG（799HK，买入，HK$15.5）

核心内容

IGG 1H17收入为2.735亿美元，同比增长117%；归母净利润为7670万美元，同比增长194%。公司维持买入评级，目标价为15.5港元。

主要观点

• 旗舰游戏表现：《王国纪元》贡献69%收入，月活跃用户数从400万增至650万以上，全球排名显著提升。
• 其他游戏表现：《城堡争霸》月流水达1100万美元，用户数达2亿。
• 市场拓展：计划在9月上线大陆安卓平台，8月在日本开展营销活动，预计提升流水200%。
• 盈利预测：17E EPS为0.14美元（+159% YoY），18E为0.18美元（+30% YoY），19E为0.18美元（+3% YoY）。

七、信息披露

• 报告内容反映分析师个人观点，分析师未持有目标公司股份或衍生品。
• 报告未涉及任何利益冲突，公司及关联方未提供任何补偿或利益。
• 报告基于合法合规信息，分析师独立、客观完成，不涉及市场制造行为。