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祁连山证券研究报告总结

核心内容

祁连山是甘青地区水泥制造的龙头企业，公司主营水泥和商品混凝土的制造与销售。近年来，公司通过新建与并购的方式积极布局甘青藏地区，目前在甘青两地拥有16个水泥生产基地、8个商混子公司，水泥产能达2800万吨，混凝土产能635万立方米。在甘肃省市场占有率约44%，在青岛市市场占有率约24%，是甘青地区水泥行业的领军企业。

主要观点

• 区域市场封闭，供需改善：甘肃和青海水泥市场相对封闭，区域供给受限，尤其是甘肃由于地理和政策因素，新增产能增长缓慢，产能利用率高，区域供需边际改善。
• “十三五”投资旺盛，推动需求增长：甘肃、青海两省固定资产投资增速高于全国平均水平，其中基建和地产投资增速尤为突出，为水泥需求提供了长期支撑。
• 环保政策影响产能与成本：环保政策趋严，尤其是祁连山自然保护区的整顿，对区域水泥供给产生抑制作用，同时也推动了公司经营效率的提升和成本控制。
• 公司布局全面，控制力强：祁连山在甘肃多个地区布局生产线，增强区域控制力，尤其在陇南地区市占率超过90%，具备较强的市场主导地位。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2017-2019年EPS分别为0.75元、0.87元和0.94元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司财务表现

• 2016年：营收51.14亿元，同比增长5.62%；归母净利润1.66亿元，同比下降7.06%。
• 2017年上半年：受益于区域水泥高景气，营收26.05亿元，同比增长27%；归母净利润1.85亿元，扭亏为盈。
• 2017年预计：营收62.57亿元，净利润5.85亿元，同比增长251.2%。
• 财务费用：持续下降，表明公司财务效率提升。

区域市场分析

• 甘肃水泥市场：2016年水泥产量4633万吨，同比下降1.2%，市场分布分散，受周边省份影响较大。
• 青海水泥市场：2016年水泥产量1875万吨，同比增长7.6%，市场较为封闭，主要集中在西宁和海东。
• 区域供需格局：甘肃和青海新增熟料产能控制严格，2016年甘肃新增熟料产能仅78万吨，增长率不足2%；青海自2014年以来新增产能为0，产能利用率高达86.5%和100.3%。

市场竞争格局

• 兰州地区：祁连山拥有5条生产线，熟料产能约480.5万吨，市占率28%，市场集中度较低，CR3约55%。
• 天水地区：祁连山拥有3条生产线，熟料产能约341万吨，市占率51.16%，市场控制力强。
• 平庆地区：海螺水泥掌握控制权，祁连山产能约100万吨，市占率较低，但受益于区域基建需求，盈利稳定。
• 陇南地区：祁连山市占率超过90%，市场掌控力强，但受四川和陕西水泥价格影响，价格提升受限。

基建与地产投资

• 甘肃：2011-2016年固定资产投资年复合增速19.8%，地产投资年复合增速18.3%，基建投资年复合增速23.9%。
• 青海：2011-2016年固定资产投资年复合增速20.4%，地产投资年复合增速22.4%，基建投资年复合增速30.6%。
• “十三五”规划：甘肃和青海预计交通投资规模分别拉动水泥需求1.05亿吨和3000万吨，较“十二五”增加约6750万吨和1500万吨。

投资建议

• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.87元和0.94元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍。
• 评级：给予“增持”评级。
• 风险提示：需求低于预期、协同持续时间低于预期。

结构与布局

• 甘肃布局：祁连山通过新建和收购，逐步完成甘肃全境布局，2017年甘肃产能1782.5万吨，占比全省熟料产能约42%。
• 生产线情况：公司拥有20条生产线，熟料产能约2077万吨，其中兰州地区5条生产线，天水地区3条，平庆地区1条，陇南地区4条，河西地区5条，青藏地区2条。
• 经营效率提升：公司通过技改和存量置换，提升人均熟料产量和单线规模，降低吨水泥人工成本，提高盈利能力和市场竞争力。

结论

祁连山凭借其在甘青地区的布局和市场控制力，受益于区域供给收紧和“十三五”期间的基建与地产投资增长，预计未来盈利将稳步提升。公司经营效率和成本控制能力显著增强，具备长期增长潜力。