20180824-联讯证券-海螺水泥-600585.SH-_联讯建材中报点评_华新水泥_高增长有持续性_下半年更值期待_6页_874kb

报告摘要

华新水泥于2018年8月24日发布2018年中期报告，报告期实现营业收入118.8亿元，同比增长26.8%；归属于上市公司股东的净利润为20.7亿元，同比增长184.1%；每股盈利为1.38元。分析师刘萍首次给予“买入”评级，目标价区间为24.56-30.70元。

业绩超预期：公司上半年整体表现超出市场预期，尤其是Q2单季盈利创历史新高，显示市场需求回暖。
销量增长：尽管Q1水泥销量有所下滑，但上半年整体销量仍实现正增长，其中骨料业务增长显著，废弃物处理量也大幅提升。
毛利率与净利率提升：综合毛利率由30%提升至37.8%，净利率由11.1%上升至19.1%，显示公司盈利能力增强。
吨毛利显著提高：上半年吨水泥和熟料销售收入同比增长78.6元/吨，吨毛利高达141.6元/吨，Q2毛利进一步提升至156元/吨。
项目进展顺利：新建项目稳步推进，包括西藏山南三期、云南禄劝、黄石产能置换等水泥项目，以及多个骨料和环保项目，显示公司扩张战略积极。
盈利预期乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为279.4亿元、288.0亿元、273.7亿元，净利润分别为46.0亿元、46.7亿元、48.6亿元，EPS分别为3.07元、3.12元、3.25元，对应PE分别为6.5x、6.4x、6.1x。
区域优势明显：西南地区作为今年需求最好的区域，公司作为区域龙头，受益明确。
估值合理：基于18年8-10倍PE，合理估值区间为24.56-30.70元，给予“买入”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	20,889	27,939	28,800	29,374
营业成本	14,716	17,001	17,707	17,985
营业税金及附加	332	531	547	558
销售费用	1,402	1,844	1,872	1,895
管理费用	1,204	1,526	1,570	1,599
财务费用	661	515	477	441
营业利润	2,580	6,573	6,677	6,947
归属于母公司净利润	2,078	4,601	4,674	4,863
每股收益	1.39	3.07	3.12	3.25
每股红利	0.56	1.54	1.56	1.62
每股净资产	7.95	9.48	11.04	12.67
ROIC	12%	25%	26%	28%
ROE	17%	32%	28%	26%
P/E	14.4	6.5	6.4	6.1
P/B	2.5	2.1	1.8	1.6
EV/EBITDA	9.9	5.2	5.1	4.9