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报告摘要

輝立證券集團 - SIRI公司分析总结

核心内容

輝立證券集團对泰国房地产开发商SIRI的财务表现和未来前景进行了分析，指出2014年SIRI的营收目标面临挑战，但2015年预计会有显著增长。分析师认为SIRI的盈利能力将提升，但由于资本筹集和股票期权行权的影响，每股收益增长将较为缓慢。整体上，SIRI的估值和投资评级被调整为“Neutral”，并提供了相应的价格目标和财务数据。

主要观点

2014年营收目标挑战：SIRI的2014年营收目标为330亿泰铢，但目前仅实现23.42亿泰铢的营收，预计全年营收为267亿泰铢，同比下降3%。
2015年营收增长预期：预计2015年营收将增长37%至366亿泰铢，主要得益于住宅市场改善、销售背书和预销售的实现。
盈利表现：尽管营收下降，但2014年预销售利润预计增长19%至227.4亿泰铢，净收入增长63%。2015年预销售利润预计增长60%。
每股收益变化：2014年预销售每股收益增长15%，2015年仅增长5%。这是由于资本增加和股票期权行权带来的稀释效应。
财务指标调整：分析师下调了SG&A费用预测，提升了预销售利润预测，并将市盈率调整为7倍，价格目标为2.00泰铢（XR前）和1.80泰铢（XR后）。
市场估值与股息：SIRI的市净率（P/B）预计为1.0倍，股息收益率（Dividend Yield）为2.5%。

关键信息

财务摘要

FYE Dec	FY11	FY12	FY13	FY14F	FY15F
Revenue (Btmn)	20,679	30,055	28,966	27,849	37,816
NPAT, adj. (Btmn)	2,002	2,868	1,912	2,274	3,636
EPS, adj. (Bt)	0.28	0.39	0.21	0.24	0.25
P/E (X), adj.	7.2	5.2	9.8	8.5	8.1
BVPS (Bt)	1.61	1.88	1.79	1.86	2.14
DPS (Bt)	0.14	0.20	0.10	0.07	0.05
Dividend Yield (%)	6.9%	9.8%	4.9%	3.2%	2.5%

投资建议

评级：Neutral（从Reduce升级）
目标价格：XR前2.00泰铢，XR后1.80泰铢
当前股价：2.04泰铢
潜在涨幅：0.5%

公司概况

行业地位：SIRI是泰国领先的房地产开发商，业务涵盖单户住宅、联排别墅和公寓项目。
主要股东：截至2014年8月19日，主要股东包括Viriya Casulty Insurance（6.7%）、Thai NVDR（5.9%）和CHASE NOMINEES LIMITED（47.2%）。

股票发行与稀释

股票发行：SIRI最近宣布以1.30泰铢的价格发行新股并附带免费认股权证（SIRI-W2），按3:1:1比例发行，导致2014-2015年股票稀释分别为37%和51%。
财务影响：资本增加将改善公司流动性，降低负债权益比（D/E）至1.63倍和1.18倍，低于2013年的2.03倍。

营收与利润预测

项目	FY13	FY14F	FY15F
营收（Bt）	27,724.01	26,719.88	36,660.95
预销售利润（Bt）	1,912.02	2,273.53	3,635.88
预销售每股收益（Bt）	0.21	0.24	0.25
净利润（Bt）	1,929.67	3,145.47	3,635.88

成长与毛利率

项目	FY13	FY14F	FY15F
营收增长率	10.4%	45.3%	-3.6%
EBITDA增长率	5.6%	33.0%	-28.7%
EBIT增长率	3.6%	37.1%	-29.8%
净利润增长率	1.4%	43.3%	-33.3%
毛利率	33.47%	31.84%	30.80%

财务比率

比率	FY13	FY14F	FY15F
EBITDA margin	16.0%	13.8%	14.9%
EBIT margin	14.5%	12.4%	13.6%
净利润率	9.7%	11.3%	9.6%
ROE (%)	19.4%	15.4%	14.2%
ROA (%)	6.0%	4.8%	5.2%
净负债/现金	15,700	35,107	31,418
净杠杆率（X）	1.02	0.94	0.80

总结

SIRI在2014年面临营收目标的挑战，但2015年预计会有显著增长。尽管资本增加和股票期权行权导致每股收益增长放缓，但公司通过有效的成本控制和市场复苏预期，预销售利润和净利润均有望提升。分析师调整了价格目标和估值模型，将SIRI评级为“Neutral”，认为其当前股价较为合理。公司财务状况和市场表现受到密切关注，但投资决策需结合市场环境和风险因素综合考虑。

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