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业绩符合预期，“十四五”值得期待

核心内容

本报告分析了海螺水泥2020年业绩表现及未来发展趋势，认为公司业绩符合预期，业务扩张有序进行，且在“十四五”期间具备较大的增长潜力。分析师维持“买入”投资评级，认为公司是值得长期配置的周期核心资产。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩快报：公司实现营收1762.43亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润351.30亿元，同比增长4.58%。
• 分季度表现：
  • Q1：营收232.07亿元（-23.91%），归母净利润49.13亿元（-19.21%）；
  • Q2：营收508.00亿元（+23.47%），归母净利润111.56亿元（+21.55%）；
  • Q3：营收499.77亿元（+27.78%），归母净利润86.50亿元（+1.10%）；
  • Q4：营收522.59亿元（+12.93%），归母净利润104.11亿元（+6.48%）。
• 销量与成本：水泥和熟料净销量实现稳定增长，综合成本有所下降。

费用率与资本结构优化

• 费用率下降：2020年前三季度销售费用率降至2.33%（-0.5pct），管理费用率降至2.62%（-0.43pct）。
• 资产负债率改善：2020H1资产负债率降至18.81%，为历史最低；2020Q3略有回升至19.86%，但仍低于2019年同期0.67pct。

水泥需求与价格预期

• 行业表现：2020年水泥需求表现亮眼，全年产量达23.8亿吨，同比增长1.6%，为历史第4高位。
• 2021年展望：预计水泥需求端保持韧性，价格端在2021H1将有较好的弹性，存在估值修复空间。

关键信息

业务扩张

• 公司在2020H1新增西藏、芜湖、缅甸等地的产能及并购项目，熟料、水泥、骨料产能分别增长600万吨、700万吨、150万吨。
• 积极布局砂石骨料和混凝土业务，拓展海外市场，符合“一带一路”规划。

绿色发展与碳达峰

• 水泥行业作为碳排放重点行业，预计将在“十四五”期间迎来碳达峰行动方案。
• 公司在绿色智能化技术方面布局较早，具备较大先发优势，将充分受益于绿色环保趋势。

投资建议

• 预计公司2020-2022年归母净利润分别为351.31/373.46/400.51亿元，对应EPS分别为6.63/7.05/7.56元。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，未来增长空间广阔。

风险提示

• 基建和地产投资不及预期；
• 骨料和混凝土业务拓展不及预期，或海外业务拓展不及预期；
• 相关政策实施力度不及预期。

财务指标概览

附：公司重点数据

• 资产负债结构：2020年资产负债率21.9%，较2019年上升0.5pct，但仍处于低位。
• 现金状况：2020年现金余额为76364百万元，较2019年增长44.2%。
• 资本支出：2020年资本支出为10300百万元，较2019年减少12.6%。
• 盈利预测：2020年净利润为36406百万元，较2019年增长8.5%。

结论

海螺水泥在2020年业绩表现稳健，费用率和资本结构持续优化。公司积极布局骨料、混凝土业务及海外市场，未来在“十四五”期间有望释放业绩增量。在绿色智能化转型背景下，公司具备较大的先发优势，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，认为公司是周期行业中值得长期配置的核心资产。