化工行业2021年度投资策略报告：行业复苏，三条主线掘金大化工行业投资-20201108-太平洋证券-45页_4mb

化工行业投资策略总结

一、核心内容

2021年化工行业有望迎来全面复苏，"十四五"期间行业将持续优化产业结构，提升集中度，推动行业从大国迈向强国。在行业复苏背景下，建议投资者聚焦细分行业龙头，把握结构性行情。根据行业属性与市场趋势，推荐三条投资主线：内需和刚需、顺周期成长、科技内循环及新材料。

二、主要观点

1. 行业复苏可期
   化工行业在2020年因疫情影响盈利下滑，但2020年1-9月ROE已从2019年初的5.46%修复至2018年的9.9%。2021年预计盈利修复将成为主要驱动力，PE和PB已从2019年的十年低位修复至28.6倍和2.37倍。

2. 结构性行情
   化工行业将从全面景气周期转向结构性行情，行业复苏将依赖于不同细分领域的发展，尤其是具备高壁垒、高集中度和高成长性的企业。

3. 投资主线

   • 内需和刚需：具有较强的业绩稳定性和抗风险能力，重点推荐苏博特、新和成、金禾实业、扬农化工、广信股份、中旗股份、利民股份、硅宝科技。
   • 顺周期成长：受益于经济复苏和全球竞争力，重点推荐万华化学、恒力石化、荣盛石化、卫星石化、合盛硅业、龙蟒佰利、桐昆股份、华鲁恒升、齐翔腾达。
   • 科技内循环及新材料：具备成长性和技术壁垒，重点推荐万润股份、泛亚微透、昊华科技、皇马科技、万盛股份、金丹科技。

三、关键信息

• 行业趋势：2020年化工行业涨幅27.74%，排名TOP9；2020年11月6日，行业PE为28.6倍，PB为2.37倍。
• 业绩表现：2020年前三季度，化工行业营业收入同比-1.32%，归母净利润同比-6.39%；但2020年第三季度，营业收入同比+3.59%，归母净利润同比+24.23%。
• 毛利率与净利率：2020年第三季度毛利率为18.81%，环比增加1.99%；净利率为4.12%，环比增加2.43%。
• 研发投入：2020年前三季度研发费用同比+10.52%，营收占比提升至1.91%。
• 资本开支：2020年前三季度资本开支为1730.85亿元，同比+4.83%，显示行业持续扩张。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价及化工品价格大幅波动、贸易保护主义、新项目投产进度及盈利不及预期、安全环保、汇率波动。

四、推荐标的

| 投资主线 | 股票简称 | 主要看点 | 市值（亿元） | 股价（元/股） | 2019A归母净利润（亿元） | 2020年1-9月归母净利润（亿元） | 2020E归母净利润（亿元） | 2021E归母净利润（亿元） | 2022E归母净利润（亿元） | 2019A PE | 2020E PE | 2021E PE | 2022E PE |
|------------------|--------------|--------------------------------------------------------|-------------|--------------|--------------------------|-------------------------------|--------------------------|--------------------------|--------------------------|--------------------------|----------|----------|----------|----------|
| 内需及刚需 | 苏博特 | 水泥减水剂龙头，业绩稳增长 | 90 | 27.16 | 3.54 | 3.02 | 4.28 | 5.4 | 6.34 | 25.5 | 21.1 | 16.7 | 14.3 |
| 内需及刚需 | 新和成 | 维生素龙头，高ROE，下游需求刚性 | 641 | 29.84 | 21.69 | 29.37 | 37.98 | 42.27 | 46.1 | 16.9 | 15.2 | 13.9 | 13.9 |
| 内需及刚需 | 金禾实业 | 需求刚性，甜味剂龙头 | 169 | 30.15 | 8.09 | 5.33 | 7.38 | 9.43 | 11.04 | 20.9 | 22.9 | 17.9 | 15.3 |
| 内需及刚需 | 扬农化工 | 农药产业链，先正先协同未来空间大 | 289 | 93.10 | 11.70 | 10.23 | 13.03 | 15.28 | 17.52 | 24.7 | 22.1 | 18.9 | 16.5 |
| 内需及刚需 | 广信股份 | 光气独特优势，多个项目在建促发展 | 89 | 19.12 | 5.06 | 4.35 | 5.23 | 6.15 | 7.34 | 17.6 | 17.0 | 14.4 | 12.1 |
| 内需及刚需 | 中旗股份 | 农药中间体龙头，安徽项目促成长 | 48 | 35.10 | 1.50 | 1.51 | 1.95 | 2.81 | 3.68 | 32.4 | 24.8 | 17.2 | 13.2 |
| 内需及刚需 | 利民股份 | 杀菌剂龙头，多个项目进入收获期 | 48 | 12.76 | 3.22 | 3.74 | 4.55 | 5.24 | 5.71 | 14.8 | 10.4 | 9.1 | 8.3 |
| 内需及刚需 | 硅宝科技 | 建筑密封胶龙头 | 51 | 15.53 | 1.32 | 1.35 | 1.82 | 2.2 | 2.74 | 39.1 | 28.2 | 23.4 | 18.8 |
| 顺周期成长 | 万华化学 | 聚氨酯龙头+石化+新材料，高ROE，低PB | 2,696 | 85.86 | 101.30 | 53.49 | 90.39 | 128.31 | 144.71 | 26.6 | 29.8 | 21.0 | 18.6 |
| 顺周期成长 | 恒力石化 | 炼化巨头，业绩弹性大，二期可期 | 1,485 | 21.09 | 100.25 | 98.96 | 137.67 | 156.98 | 180.71 | 14.8 | 10.8 | 9.5 | 8.2 |
| 顺周期成长 | 荣盛石化 | 炼化巨头，二期渐入收获期 | 1,551 | 22.97 | 22.07 | 56.52 | 76.79 | 100.74 | 152.42 | 70.3 | 20.2 | 15.4 | 10.2 |
| 顺周期成长 | 卫星石化 | C3龙头，C2稳步推进，业绩增量大 | 265 | 24.90 | 12.73 | 9.02 | 13.19 | 20.67 | 28.72 | 20.8 | 20.1 | 12.8 | 9.2 |
| 顺周期成长 | 合盛硅业 | 工业硅和有机硅双龙头，受益涨价周期 | 327 | 34.91 | 11.06 | 7.19 | 10.3 | 13.57 | 20.52 | 29.6 | 31.8 | 24.1 | 16.0 |
| 顺周期成长 | 龙蟒佰利 | 全球钛白粉巨头，产能扩张，业绩弹性大，高分红 | 526 | 25.90 | 25.94 | 19.50 | 27.8 | 35.7 | 43.1 | 20.3 | 18.9 | 14.7 | 12.2 |
| 顺周期成长 | 桐昆股份 | 宝塔型炼化聚酯龙头，业绩弹性大，估值低位 | 295 | 15.95 | 28.84 | 18.02 | 27.15 | 31.9 | 38.08 | 10.2 | 10.9 | 9.3 | 7.8 |
| 顺周期成长 | 华鲁恒升 | 煤化工龙头，近期低油价偏利空 | 533 | 32.78 | 24.53 | 12.91 | 19.33 | 24.99 | 30.66 | 21.7 | 27.6 | 21.3 | 17.4 |
| 顺周期成长 | 齐翔腾达 | C4产业链龙头，多个项目即将进入收获期，业绩拐点 | 146 | 8.21 | 6.20 | 7.87 | 9.95 | 12.3 | 15.57 | 23.5 | 14.6 | 11.8 | 9.4 |
| 科技内循环及新材料 | 万润股份 | OLED+沸石+新材料，成长空间大 | 155 | 17.07 | 5.07 | 3.48 | 5.19 | 6.75 | 8.44 | 30.6 | 29.9 | 23.0 | 18.4 |
| 科技内循环及新材料 | 泛亚微透 | ePTFE利基市场，打造中国戈尔，成长空间大 | 43 | 61.62 | 0.44 | 0.33 | 0.6 | 0.84 | 1.18 | 98.6 | 71.9 | 51.4 | 36.6 |
| 科技内循环及新材料 | 昊华科技 | 电子特气扩产，5G材料PTFE高端化占比提升，军工业务需求增长 | 204 | 22.28 | 5.25 | 4.45 | 6.52 | 7.35 | 8.45 | 38.9 | 31.3 | 27.8 | 24.2 |
| 科技内循环及新材料 | 皇马科技 | 表面活性剂龙头，产品扩张，业绩稳增长 | 80 | 19.81 | 2.56 | 2.37 | 3.19 | 4.33 | 4.82 | 31.4 | 25.2 | 18.6 | 16.7 |
| 科技内循环及新材料 | 万盛股份 | 阻燃剂龙头，受益BDP、TCPP涨价周期 | 86 | 24.71 | 1.66 | 2.30 | 2.98 | 3.75 | 4.14 | 51.7 | 28.7 | 22.8 | 20.7 |
| 科技内循环及新材料 | 金丹科技 | 乳酸龙头，有望打通全产业链 | 92 | 81.16 | 1.15 | 1.03 | 1.54 | 1.83 | 2.32 | 79.5 | 59.5 | 50.1 | 39.5 |

五、总结

• 化工行业在2021年有望迎来强复苏，估值和盈利均将修复。
• 推荐聚焦细分行业龙头，把握结构性行情，三条主线轮动。
• 内需和刚需、顺周期成长、科技内循环及新材料为三大投资主线。
• 风险提示包括宏观经济、油价波动、贸易保护主义等。