基础化工行业年度策略：行业进入发展新阶段三条主线布局投资机会

基础化工行业年度策略总结

核心内容

基础化工行业在2022-2023年受到全球经济下行和行业产能扩张的双重影响，化工品价格大幅回落，行业收入和利润增速持续下滑，行业景气度处于低位。2024年以来，行业景气度仍在低位运行，但部分贴近终端消费的下游产业链受益于原材料成本下降和需求回暖，盈利能力有所回升。随着宏观刺激政策的逐步发力，下游需求有望进一步改善，行业整体景气度或将出现底部复苏。

主要观点

1. 行业景气度与盈利能力

   • 2024年前三季度，基础化工行业整体盈利能力呈现分化，部分子行业如磷肥及磷化工、其他化学原料、氯碱、印染化学品等因成本下行和需求复苏，毛利率和净利率有所提升。
   • 2024年第三季度，化工行业整体表现下滑，但部分子行业如钾肥、磷肥及磷化工、无机盐等毛利率和净利率有所改善。
   • 化工行业二级市场表现整体跑输市场，2024年以来中信基础化工指数下跌1.00%，在30个中信一级行业中排名第23位。

2. 固定资产投资与产能

   • 2020年下半年以来，行业固定资产投资增速持续上升，但2024年1-10月投资增速有所回落，预计未来产能过剩压力将有所缓解。
   • 在建工程规模在2024年前三季度有所增长，但增速放缓，行业扩产步伐也有所减缓。

3. 下游需求与行业复苏

   • 房地产领域需求持续下滑，但随着政策支持，未来有望改善。
   • 汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏，对化工行业形成一定支撑。

4. 投资主线

   • 建议关注磷化工、钾肥、涤纶长丝和化工新材料等子行业，这些行业在成本、需求和政策方面具备结构性投资机会。
   • 重点推荐万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等一体化行业龙头。

关键信息

• 行业景气度：2024年行业景气度仍处于底部，但随着供需改善，有望逐步复苏。
• 盈利能力：行业盈利能力分化，部分子行业表现较好，如磷肥及磷化工、其他化学原料等。
• 固定资产投资：2024年行业固定资产投资增速放缓，未来产能过剩压力有望缓解。
• 下游需求：汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏，房地产需求仍处下行周期。
• 投资策略：建议关注磷化工、钾肥、涤纶长丝和化工新材料等子行业，以及一体化龙头企业。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业产能大幅扩张
• 原材料价格大幅上涨

表格摘要

子行业	2024年前三季度收入增速	2024年前三季度净利率增速
钾肥	-33.30%	-42.20%
碳纤维	-35.01%	-108.07%
锂电化学品	-28.50%	-74.37%
涤纶	3.16%	-43.32%
磷肥及磷化工	-2.78%	32.59%
印染化学品	1.64%	105.10%
氯碱	-13.09%	68.54%

图表摘要

• 图1：GDP增长态势（2024年前三季度保持平稳）
• 图2：工业增加值同比增速（2024年1-10月同比增长5.8%）
• 图3：化学原料及制品业收入利润增速（2024年收入同比增长4.5%，利润同比下滑4.0%）
• 图4：化学行业价格指数（2024年6月以来持续下行）
• 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）
• 图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）
• 图7：近一年基础化工指数表现（2024年以来整体跑输市场）
• 图8：2024年以来基础化工三级子行业行情表现（磷肥及磷化工涨幅较大）
• 图9：化学原料及制品业固定资产投资增速（2024年1-10月同比增长11.2%）
• 图10：基础化工板块在建工程（2024年三季度同比增长6.74%）
• 图11：基础化工板块在建工程占总资产比重（前三季度提升0.52个百分点）
• 图12：房地产新开工面积与销售面积累计增速（2024年仍呈下滑态势）
• 图13：房地产投资累计增速（2024年1-10月同比下滑10.30%）
• 图14：汽车产量累计增速（2024年1-10月同比增长3.0%）
• 图15-17：彩电、空调、冰箱、洗衣机、布产量增速（总体保持温和复苏）
• 图18-19：WTI和布伦特原油价格（总体保持震荡）
• 图20-22：全球磷矿石储量与生产格局（磷矿石资源稀缺）
• 图23-24：我国磷矿石出口与产量（磷矿石产量增长）
• 图25-26：我国磷矿石产量与下游需求结构（磷酸铁锂电池产量增长）
• 图27-28：全球钾肥储量与我国钾肥价格（钾肥价格震荡）
• 图29-31：我国钾肥产量与进口情况（进口依赖度较高）
• 图32-34：全球食品价格指数与钾肥价格走势（价格波动较大）
• 图35-38：我国涤纶长丝产量、表观消费量、纺织服装零售额与出口情况（需求温和复苏）
• 图39-41：涤纶长丝产能、供应格局与库存情况（行业供需格局改善）
• 图42：涤纶长丝开工率情况（开工率提升）
• 图43：涤纶长丝价格、价差走势（价格有所回暖）
• 图44：PX价格走势（价格略有上涨）
• 图45-47：化工高端材料下游应用与估值（估值合理）
• 图48：中信一级行业估值对比（基础化工估值适中）

结论

基础化工行业正处于发展新阶段，随着供需两方面的改善，行业景气度有望逐步复苏。建议投资者关注磷化工、钾肥、涤纶长丝和化工新材料等具备结构性机会的子行业，以及万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等优质一体化龙头企业。同时，需警惕下游需求不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨等风险。