化工行业深度报告：化工三季报业绩大幅复苏，看好未来需求复苏化工景气继续上行-20201108-开源证券-29页_1mb

化工行业2020年三季报总结

核心内容

2020年第三季度，化工行业迎来业绩大幅复苏，整体盈利能力显著增强。尽管受到疫情和原油价格下跌的双重冲击，行业在Q1表现低迷，但随着国内需求复苏和政策支持，Q3净利润实现大幅增长，行业景气度持续上行。我们看好未来化工行业继续向好发展。

主要观点

• 行业整体复苏：2020年Q3，351家化工上市公司实现营业总收入15,645.47亿元，同比-17.19%，环比+8.80%；归母净利润1,237.99亿元，同比+144.83%，环比+638.74%。
• 石油化工板块：民营大炼化公司表现强劲，如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等，净利润大幅增长。涤纶长丝行业虽Q3有所承压，但随着印度订单转移和冷冬预期，行业景气度有望修复。
• 基础化工行业：钾肥、磷肥、玻纤、涂料等子行业表现突出，盈利水平稳步提升。萤石、粘胶短纤、MDI、氨纶等品种基本面良好，价格与利润持续改善。
• 估值与盈利：金石资源、三友化工、海利得、利民股份等公司处于绝对低估值，且未来业绩确定性强，具备成长潜力。

关键信息

行业表现

• 业绩复苏：Q3化工上市公司净利润大幅复苏，行业盈利触底反弹。
• 市盈率与市净率：化工行业市盈率反弹至31.75倍，市净率反弹至2.35倍。
• CCPI指数：Q3 CCPI反弹至约4,000点，显示行业回暖迹象。

石油化工行业

• 民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等公司营收和净利润大幅增长，受益于低成本原油和下游需求回暖。
• 涤纶长丝：Q3涤纶长丝价差缩窄，但10月后价格修复，预计未来行业景气度将进一步提升。

基础化工行业

• 子行业复苏：钾肥、磷肥、玻纤、涂料等行业营收和净利润显著增长，显示行业景气度上行。
• 萤石：资源稀缺，金石资源作为行业龙头，具备成长性。
• 粘胶短纤：价格高位，库存下降，未来有继续提价预期，替代棉花趋势明显。
• MDI：受检修和不可抗力影响，价格持续上涨，价差扩大，万华化学受益显著。
• 氨纶：成本压力下价格上调，开工率维持高位，盈利改善。

建议关注标的

• 绝对低估值龙头：金石资源、三友化工、海利得、利民股份、巨化股份、三美股份。
• 化工龙头：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成。
• 弹性标的：华峰氨纶、鲁西化工、新凤鸣。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 环保督察不及预期
• 下游需求疲软
• 经济下行压力

图表与数据

• 图1：化工行业市盈率反弹至31.75倍
• 图2：化工行业市净率反弹至2.35倍
• 图3：Q3 CCPI反弹至约4,000点
• 图4：2020年前三季度化工企业营收同比-20%
• 图5：Q1为化工业绩的至暗时刻，Q3净利润大幅复苏
• 图6：2020年前三季度营业收入分布：两桶油占67%
• 图7：2020年Q3归母净利润TOP20：以中国石化为首
• 图8：2020前三季度营收同比：均大幅下滑
• 图9：2020前三季度归母净利：Q2扭亏，Q3强势复苏
• 图10：Q3行业各项费用率维持稳定
• 图11：Q3化工行业净资产收益率探底回升
• 图12：Q3化工企业资产负债率环比下降
• 图13：Q3化工企业流动比率继续提高
• 图14：目前工业企业产成品库存同比增速回落
• 图15：化工原料、橡胶等子行业产品库存基本同比持平
• 图16：2020Q3石化涤纶板块营收总和转跌为升
• 图17：2020Q3石化涤纶板块归母净利润总和大幅提升
• 图18：Q3石化涤纶板块总营收同比降幅继续缩窄
• 图19：Q3石化涤纶板块归母净利润总和实现同比增长
• 图20：2020前三季度恒力石化和荣盛石化营收再创新高
• 图21：2020前三季度其余各企业营收同比降幅有所缩窄
• 图22：2020Q3海利得、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化实现营收环比增长
• 图23：2020前三季度三大炼化企业归母净利润大幅增长
• 图24：2020前三季度其余企业归母净利润同比下降
• 图25：2020Q3大部分公司归母净利润明显环比改善
• 图26：各公司存货周转率持续改善
• 图27：截至2020Q3恒力石化ROE高居首位
• 图28：截至目前主营炼厂开工率维持在高位
• 图29：山东地炼开工率基本维持在75%
• 图30：截至目前江浙织机的开工率为93.47%
• 图31：目前POY的库存天数基本稳定在18天左右
• 图32：10月PTA-PX平均价差为465元/吨
• 图33：“十一”长假后POY价差持续修复
• 图34：化学原料板块营收增速：整体延续反弹趋势
• 图35：化学制品板块营收增速：全面呈现复苏态势
• 图36：化学原料板块归母净利润：整体形势向好
• 图37：化学制品板块归母净利润：整体稳中有进
• 图38：Q3钾肥行业整体营收同比提高
• 图39：Q3磷化工及磷酸盐行业整体营收进一步提速
• 图40：Q3磷肥行业整体净利润大幅提升
• 图41：Q3聚氨酯行业净利润环比改善明显
• 图42：Q3氮肥行业整体净利润延续Q2复苏趋势
• 图43：Q3纺织化学用品行业净利润环比基本持平
• 图44：Q3涂料油漆油墨行业整体净利润环比回落
• 图45：Q3玻纤行业整体净利润基本环比持平
• 图46：近期氢氟酸、萤石价格与价差趋于稳定
• 图47：年底萤石开工率均有下行
• 图48：粘胶短纤库存持续降低
• 图49：粘胶短纤价格上涨，盈利情况逐步改善
• 图50：当前棉花-粘胶价差为正差，且处于历史高位
• 图51：聚合MDI价格处于高位
• 图52：近期纯MDI价差持续扩大
• 图53：受成本高位压力影响，氨纶厂家报盘纷纷上调
• 图54：近期氨纶开工率保持在高位，将近9成
• 图55：氨纶去库明显，处于近两年来的低位
• 图56：维生素价格已于4月底冲高回落，目前VA价格大幅下行
• 图57：自8月起，VA出口量同比大幅下滑
• 图58：2020下半年，VE进出口量双双同比下滑
• 图59：三代制冷剂：工厂迫于成本压力维持低负荷生产
• 图60：R32价格与价差：进入底部区间
• 图61：R125价格与价差：进入底部区间
• 图62：R134a价格与价差：进入底部区间

表格与数据

• 表1：2020年前三季度基础化工行业毛利率、净利率排行TOP20
• 表2：2020年前三季度基础化工行业ROE、EPS排行TOP20
• 表3：2020年前三季度基础化工行业个股涨幅TOP40