高频半月观_疫后恢复跟踪（六）：地产再偏强，带来“强现实”？-20230326-国盛证券-17页_5mb

报告摘要

宏观定期总结：高频半月观&疫后恢复跟踪（六）

核心内容

本报告聚焦于近期国内经济与政策环境，结合“物流复通、消费复苏、生产复工”三大维度对经济复苏情况进行跟踪分析。尽管地产销售再度走强、人员流动仍处高位，但海外不确定性上升与大宗价格下跌成为主要担忧。整体来看，当前经济仍呈现“弱现实”特征，后续修复幅度需“边走边看”，未来1-2个月为关键观察期。

主要观点

一、疫后恢复进展

地产销售再度走强：
- 30大中城市商品房销售回升，二手房销售显著增强。
- 地产销售走强主要与积压需求释放相关，后续持续性需进一步观察。
- 房企拿地仍偏弱，显示地产行业内生修复动能不足。
交通物流仍在偏高水平：
- 地铁出行人数延续高位，拥堵延时指数小幅回升。
- 商业航班执飞量小幅回升，百度迁徙指数强于季节性。
- 整车货运流量指数延续回落，但绝对值略高于2022年，仅为2021年同期的9成左右。
基建&地产链需求先升后降：
- 水泥、钢铁需求小幅回升，但近一周有所回落。
- 挖掘机销售与使用时长季节性回升，但整体仍偏弱。
- 汽车销售小幅回落，但绝对值仍偏高；江浙织机开工率回升，但绝对值仍偏低。

二、国内经济跟踪

生产回升：
- 上游开工多数回升，唐山高炉开工率、PTA开工率等指标表现较好。
- 基建与地产链需求有所恢复，但近期出现回落。
需求表现：
- 百城土地成交环比继续下行，同比仍偏弱。
- 沿海8省发电耗煤明显回落，主因供暖结束。
价格分化：
- 上游大宗价格多数下跌，如布油、动力煤、铁矿石。
- 中游工业品如钢材、水泥价格小幅回升。
- 下游消费品如猪肉、蔬菜价格延续季节性回落。
库存变化：
- 电厂存煤、钢材库存持续去库。
- 沥青、水泥库存转为补库，显示部分行业需求有所恢复。

三、流动性跟踪

货币市场流动性：
- 央行通过OMO净投放3180亿元，资金面整体平稳。
- 货币市场利率先升后降，DR007、R007、Shibor（1周）均值小幅上升后回落。
- R007与DR007利差收窄，反映资金面偏松。
债券市场流动性：
- 利率债发行放量，近半月发行13007亿元。
- 10Y、1Y国债到期收益率均值下行，期限利差扩大。
汇率&海外市场：
- 美元指数明显回落，美元兑人民币汇率也有所下降。
- 中美利差倒挂幅度收窄，但仍存在倒挂。

关键信息

地产销售：30大中城市商品房销售回升，二手房销售再度走强，但房企拿地仍偏弱。
人员流动：地铁出行人数、拥堵延时指数、百度迁徙指数均处于高位，显示人员活动仍强。
货物运输：整车货运流量指数延续回落，但高于2022年同期，仅为2021年同期的9成。
消费复苏：线下消费延续季节性走势，汽车销售小幅回落，但绝对值仍偏高。
生产复工：基建与地产链需求小幅回升，但近期回落；消费链略强于季节性。
价格走势：上游大宗价格多数下跌，中游工业品小幅回升，下游消费品延续季节性回落。
库存变化：电厂、钢材库存去库，沥青、水泥库存转为补库。
流动性：央行通过OMO净投放3180亿元，货币市场利率先升后降，债券市场发行放量。
汇率变化：美元指数环比下行1.3%，中美利差倒挂幅度收窄至约50.4bp。

风险提示

政策力度：未来政策力度可能超预期。
外部环境：海外风险事件与不确定性仍存，可能对国内市场产生影响。

总结

当前经济仍处于“弱现实”阶段，地产销售走强主要由积压需求释放推动，但房企拿地仍偏弱，显示行业修复动能不足。人员流动与交通物流仍处高位，但货物运输尚未完全恢复至2021年水平。消费复苏延续季节性，汽车销售小幅回落，但绝对值仍偏高。生产端基建与地产链需求小幅回升，但近期回落，消费链略强于季节性。价格方面，上游大宗价格多数下跌，中游工业品小幅回升，下游消费品延续季节性回落。库存方面，电厂、钢材库存去库，沥青、水泥库存转为补库。流动性方面，资金面整体平稳，货币市场利率先升后降，债券市场发行放量。美元指数明显回落，中美利差倒挂幅度收窄，但仍有倒挂。未来一两个月为关键观察期，政策与外部环境仍需密切关注。

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