20260524-国盛证券有限责任公司-高频半月观—高油价的_灰犀牛_风险显现_23页_1mb

高频半月观—高油价的“灰犀牛”风险显现

核心结论

近半月高频数据的最大变化是“工业生产回落、海外利率攀升”，反映出高油价对经济和市场流动性带来的显性冲击。高油价风险持续显现，需警惕其对经济的进一步影响。短期重点在于“用好用足”既定政策，后续增量政策可期，但节奏需“边走边看”。

霍尔木兹海峡通航量与油价

• 霍尔木兹海峡通航量：5月1日至5月22日，日均通航量为8.2艘次，较4月11.5艘次明显回落，油气船日均通航量为2.2艘次，较4月4.4艘次大幅减少，海峡仍处于事实封锁状态。
• 油价走势：布伦特原油价格持续“破百”运行，市场预期全年价格中枢在94美元/桶左右，高于冲突爆发前的预期（约70美元/桶）。
• 浮动仓储：霍尔木兹海峡封锁导致原油出口和在途运输中断，全球原油浮动仓储量降至1.08亿桶，中东原油浮动仓储量降至2610.6万桶，较冲突爆发后最高值明显回落。

供给情况

• 钢铁行业：全国247家样本高炉开工率环比上升0.5个百分点至83.9%，弱于季节规律，但高于2025年同期。
• 煤炭行业：焦化企业开工率保持在70.8%，弱于季节规律，但高于2025年同期。
• 基建行业：石油沥青装置开工率环比回落1.9个百分点至15.5%，水泥发运率上升0.9个百分点至40.7%。
• 化工与化纤行业：PTA开工率下降2.0个百分点至62.0%，涤纶长丝开工率下降2.7个百分点至79.5%，同比均偏低，可能与高油价导致成本上升、利润下降有关。
• 汽车行业：汽车半钢胎开工率回升13.9个百分点至74.7%，主要与五一假期后复工有关。

需求情况

• 地产销售：新房销售同比增0.7%（4月为3.4%），二手房销售同比增17.1%（4月为6%），二手房热度高于新房。
• 生产复工：沿海8省发电耗煤环比上升6.7%，强于季节规律；钢材表需均值环比上升2.4%，但绝对值仍为近年最低。
• 土地成交：百城土地成交面积为近年同期最低，环比上升8.4%，但弱于季节规律。
• 汽车零售：5月1日-10日，乘用车日均销售4.1万辆，环比升35.3%，但同比降20.6%，整体走弱。

价格变化

• 上游资源品：布伦特原油价格中枢环比下跌1.8%至106.7美元/桶，但全年预期仍维持在94美元/桶。铁矿石和LME铜价上涨。
• 中游工业品：螺纹钢现货价格环比上涨1.2%，水泥价格环比下跌0.9%。
• 下游消费品：猪肉价格环比下跌2.2%至14.8元/公斤，蔬菜价格环比下跌2.7%，食品价格整体下行。

库存变化

• 能源库存：沿海8省电厂存煤环比上升4.5%，全美原油及石油产品库存环比下降3260.5万桶，为近13个月最低。
• 工业金属库存：钢材库存环比下降6.0%，电解铝库存环比下降2.6%。
• 建材库存：沥青库存环比下降3.6%，水泥库容比上升1.4个百分点至67.4%。

交通物流

• 航班执飞：受美伊冲突影响，航班执飞数量环比下降10.2%，弱于季节规律，同比偏低8.7%。
• 地铁出行：10个重点城市地铁客运人数环比下降3.6%，弱于季节规律，但同比偏高1.6%。
• 航运运价：BDI指数环比上涨9.4%，CCFI指数环比上涨1.9%，显示航运价格上升。

流动性跟踪

• 国内资金面：央行通过OMO和MLF实现货币净投放，但资金面边际收敛。
• 货币市场利率：DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比下行至1.363%、1.383%、1.365%。
• 债券市场：利率债发行15356.2亿元，国债收益率长端下行、短端上行。
• 海外流动性：美欧日国债收益率均创新高，10Y美债收益率突破4.6%，创17个月新高；日债、英债、德债收益率分别创1997年、2008年、2011年来新高。

风险提示

• 政策力度：需关注后续增量政策的出台节奏。
• 外部环境：美伊谈判进展及霍尔木兹海峡开放情况将影响油价走势。
• 地缘博弈：全球能源供应紧张及地缘政治风险可能持续影响市场。

关键信息汇总

• 高油价冲击：霍尔木兹海峡封锁持续影响原油供应，高油价对化工、化纤等行业造成显著冲击。
• 地产销售：新房与二手房销售均呈现改善趋势，但整体仍偏弱。
• 流动性变化：国内资金面边际收敛，海外利率攀升，显示全球通胀预期升温。
• 政策预期：国内政策可能进一步宽松，但节奏需观察。
• 市场预期：全年原油价格中枢预计在94美元/桶，高油价风险持续。

图表目录（摘要）

• 图表1：霍尔木兹海峡通航情况（所有船型）
• 图表2：霍尔木兹海峡通航情况（油气船）
• 图表3：布伦特原油价格曲线
• 图表4：全球原油浮动仓储量
• 图表5：高炉开工率
• 图表6：焦化企业开工率
• 图表7：石油沥青装置开工率
• 图表8：水泥发运率
• 图表9：PTA开工率
• 图表10：对二甲苯开工率
• 图表11：江浙地区涤纶长丝开工率
• 图表12：汽车半钢胎开工率
• 图表13：沿海8省发电耗煤
• 图表14：百城土地成交面积
• 图表15：钢材表需
• 图表16：螺纹钢表需
• 图表17：挖掘机销售
• 图表18：重卡销售
• 图表19：30城新房销售面积
• 图表20：18城二手房销售
• 图表21：乘用车零售销量
• 图表22：观影人次
• 图表23：南华工业品指数
• 图表24：布伦特原油价格
• 图表25：动力煤价格
• 图表26：铁矿石价格
• 图表27：焦煤价格
• 图表28：LME铜价
• 图表29：螺纹钢价格
• 图表30：水泥价格
• 图表31：猪肉价格
• 图表32：蔬菜价格
• 图表33：沿海8省电厂存煤
• 图表34：全美原油库存
• 图表35：钢材库存
• 图表36：电解铝库存
• 图表37：沥青库存
• 图表38：水泥库存
• 图表39：商业航班执飞数量
• 图表40：地铁出行人数
• 图表41：BDI指数
• 图表42：CCFI指数
• 图表43：央行OMO投放
• 图表44：货币市场利率
• 图表45：R007与DR007利差
• 图表46：同业存单收益率
• 图表47：利率债发行情况
• 图表48：地方政府专项债发行进度
• 图表49：国债收益率
• 图表50：美元指数
• 图表51：美债收益率
• 图表52：德债收益率
• 图表53：日债收益率