20230104-国盛证券-高频半月观_疫后恢复跟踪（一）_有四大_可喜__19页_947kb

宏观定期：疫后恢复跟踪总结

核心内容概述

本期报告聚焦于疫后经济恢复情况，分析了交通物流、消费、地产及生产等领域的变化，并对国内经济、流动性及海外市场进行了跟踪。整体来看，经济呈现“喜忧并存”的态势，部分领域已触底回升，但整体复苏仍需时间。

主要观点

一、疫后恢复四大“可喜”表现

1. 交通物流触底回升

   • 地铁出行人数恢复至正常水平的4-5成，交通拥堵指数恢复至8-9成。
   • 商业航班数量恢复至正常水平的4-5成，百度迁徙指数恢复至2021年同期水平。
   • 整体物流恢复至2021年同期的7-8成，呈现回升趋势。

2. 消费场景逐步恢复

   • 电影院线基本恢复正常，但场均观影人次仍偏低。
   • 火锅、奶茶等线下餐饮触底回升，恢复至2021年同期的5-6成。
   • 旅游数据弱于往年，元旦假期旅游人数和收入恢复至2019年同期的42.8%和35.1%。

3. 地产销售和房企拿地改善

   • 30大中城市商品房销售环比明显回升，房企拿地也有所改善，但持续性尚待观察。

4. 挖掘机销售改善

   • 挖掘机销量环比明显改善，但使用时长再度回落，显示生产端复苏仍不明显。

二、经济恢复的“忧”点

• 部分工业品生产延续偏弱：如沥青、PTA开工率创历史新低。
• 出口承压：CCFI指数持续下跌，显示出口压力仍存。
• 经济下行压力仍大：2022年全年GDP增速“保3%”难度较大，需关注后续政策力度及季节性影响。

关键信息

三、国内经济跟踪

1. 供给端

   • 唐山高炉开工率升至56.4%，焦化企业开工率升至65.7%，但沥青、PTA开工率仍处于低位。
   • 黑色系整体小升，化工继续回落。

2. 需求端

   • 地产销售和房企拿地有所改善，但持续性待观察。
   • 沿海8省发电耗煤弱于2020、2021年同期，与2019年相当。

3. 价格端

   • CRB工业原材料现货指数小幅回落，但布伦特原油、铁矿石价格延续上涨。
   • 螺纹钢价格继续上涨，水泥价格持续走弱，猪肉价格加速回落，蔬菜价格季节性回升。

4. 库存端

   • 电厂存煤延续回落，钢材库存创近年新高，水泥库存持续上升，沥青库存延续去库。

5. 航运情况

   • BDI指数小幅回升，CCFI指数延续下跌，公路运价指数保持稳定。

四、流动性跟踪

• 央行加大跨年流动性投放：OMO净投放17720亿元，货币市场利率明显走高。
• 利率债发行缩量：近半月利率债发行2583.3亿元，环比大幅减少。
• 中美利差倒挂扩大：当前中美利差倒挂幅度达到103.6bp，指向外部环境压力。

风险提示

• 疫情演化、政策力度、外部环境等存在超预期变化风险。

短期关注重点

• 年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）
• 地产政策进一步放松，尤其是需求端
• 地方“两会”进展及稳增长政策效果

总结

疫后经济恢复呈现“喜忧并存”的局面，交通物流、线下消费、地产销售及挖掘机销售有所改善，但生产端复苏仍不明显，部分工业品开工率创历史新低。整体经济下行压力较大，需关注政策发力和季节性因素对修复力度的影响。同时，流动性方面，央行加大投放，货币市场利率走高，中美利差倒挂扩大，提示外部环境存在不确定性。短期来看，政策宽松和降息预期仍是关注重点。