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宏观定期总结：高频半月观一持续高油价，尚未充分交易的灰犀牛

核心内容

本期宏观定期分析聚焦于2026年3月9日至3月22日的高频数据变化，核心结论包括以下两点：

1. 油价持续上涨，全球滞胀预期升温：美以伊冲突持续影响资产价格，布伦特原油期货价格中枢由冲突前的70美元/桶抬升近40%至95.5美元/桶，最新价格已上涨至110美元/桶上方。全球滞胀预期升温带动美元走强，美国和欧洲主要国家国债收益率均创年内新高，日债收益率也大幅上行。

2. 地产销售有所改善：1-2月新建商品房销售面积同比降幅收窄，3月30城新房成交面积同比降5.7%，18城二手房销售面积同比转正。整体趋势显示地产销售延续小幅改善。

主要观点

一、供给：上下游开工多数回升

• 上游：全国247家样本高炉开工率环比上升0.1个百分点至79.1%；焦化企业开工率环比上升0.9个百分点至67.8%；石油沥青装置开工率持平；水泥发运率环比上升13.5个百分点至30.6%。
• 中下游：汽车半钢胎开工率环比上升23.7个百分点至78%；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升1.8个百分点至88.4%。

二、需求：地产销售延续改善，生产复工季节性回升

• 生产复工：沿海8省发电耗煤环比上升25.3%，钢材表需环比上升32.7%，螺纹钢表需环比上升192.1%，均强于季节规律。
• 线下消费：30城新房成交面积同比下降5.7%，18城二手房销售面积同比转正1.1%。乘用车零售销量同比下降21.4%。
• 其他消费：春节以来全国观影人次弱于近五年同期，同比减少57.7%。

三、价格：油价延续大涨，铜价、食品价格均下跌

• 上游资源品：布伦特原油价格大幅上涨至112.2美元/桶，南华工业品指数环比上涨10.3%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比下跌1.8%。
• 中游工业品：螺纹钢现货价格环比上涨0.9%，水泥价格环比上涨0.2%。
• 下游消费品：猪肉价格环比下跌6.3%，蔬菜价格环比下跌5.9%。

四、库存：能源、工业金属库存增加

• 能源：沿海8省电厂存煤环比上升0.4%，全美原油及石油产品库存环比下降151.5万桶。
• 工业金属：钢材库存环比上升0.2%，电解铝库存环比上升9.8%。
• 建材：沥青库存环比上升2.4%，水泥库容比环比下降1.6个百分点至59.1%。

五、交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加

• 人员流动：商业航班执飞数量环比下降9.6%，地铁出行人数环比上升7.8%。
• 出口运价：BDI指数环比下降6%，CCFI指数环比上升4.5%。

六、流动性跟踪：美元继续走强，美债利率大幅上行

• 货币市场流动性：央行通过OMO实现货币净回笼353亿元，通过6个月买断式逆回购净回笼1000亿元。DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行2.5bp、3.4bp、2.6bp。
• 债券市场流动性：利率债合计发行17827.8亿元，国债发行10170.0亿元，地方政府债发行4777.8亿元。10Y国债收益率环比上行2.1bp，1Y国债收益率环比下行3.2bp。
• 汇率&海外市场：美元指数环比上行1.3%，人民币走势偏震荡。10年期美债收益率大幅上行24.0bp至4.39%，中美利差倒挂扩大至255.8bp。

关键信息

• 油价持续上涨，布伦特原油价格突破110美元/桶，带动全球滞胀预期升温，美元指数上行。
• 地产销售数据改善，30城新房成交面积同比降幅收窄，18城二手房销售面积同比转正。
• 钢材表需和螺纹钢表需均创近年同期新高，显示生产复工力度增强。
• 铜价和食品价格下跌，反映市场对通胀预期的担忧。
• 工业金属库存增加，建材库存部分上升，部分下降。
• 航班执飞数量回落，但地铁出行人数上升，显示人员流动趋势分化。
• 央行流动性操作趋于谨慎，货币市场利率中枢下行，但中美利差倒挂扩大，可能影响资本流动。
• 未来需警惕油价高位运行带来的滞胀风险，以及美联储可能暂停降息甚至加息的预期。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等可能带来超预期变化，需密切关注。

分析师信息

• 熊园，分析师，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 薛舒宁，分析师，执业证书编号：S0680525070009，邮箱：xueshuning@gszq.com

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