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2021三季报总结：全域电商布局顺利，新客户拓展显著加速

核心内容

壹网壹创在2021年前三季度实现营收7.29亿元，同比下降11.56%，但归母净利润同比增长24.24%，达到2.04亿元，显示出公司盈利能力的提升。随着Q4基数影响的消除，预计收入增速将转正。公司坚持“全域电商”和“新消费品加速”双引擎驱动，持续优化业务结构，提升运营效率。

主要观点

• 营收与利润表现：尽管前三季度营收因模式切换而同比下降，但归母净利润显著增长，主要得益于毛利率的提升和费用控制的优化。
• 毛利率与净利率提升：2021年前三季度毛利率同比提升4.55个百分点至48.45%，净利率同比提升9.19个百分点至30.45%，反映出公司盈利能力的增强。
• 线上管理业务高增长：线上管理业务收入占比达55.4%，成为公司主要收入来源。淘外业务GMV同比增长210.93%，远超淘内业务的17.84%，显示公司线上拓展成效显著。
• 新客户拓展加速：公司新设BD团队后，新客户签约速度明显加快，Q3单季度新增品牌35个，涵盖多个知名品牌，如妮维雅、创尔美、飞利浦、伊利等，表明公司在品牌拓展方面取得突破。
• 财务预测调整：公司2021-2023年归母净利润预测由3.65、4.36、5.13亿元上调至4.02、5.21、6.52亿元，增速分别为29.7%、29.6%、25.0%，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020A为129.9亿元，2021E为155.1亿元，2022E为194.4亿元，2023E为233.7亿元，年均增速约为25%。
• 归母净利润：2020A为31亿元，2021E为40.2亿元，2022E为52.1亿元，2023E为65.2亿元，年均增速约为29.7%。
• 每股收益：2020A为2.15元，2021E为1.69元，2022E为2.18元，2023E为2.73元。
• P/E（市盈率）：2021E为33倍，2022E为26倍，2023E为21倍，显示估值逐步下降。
• P/B（市净率）：2021E为5.70倍，2022E为4.48倍，2023E为3.54倍，表明公司估值逐步回归合理区间。
• EV/EBITDA：2021E为27.65倍，2022E为20.94倍，2023E为16.37倍，估值持续优化。

业务结构分析

• 线上营销/管理/分销/其他业务：分别实现营收0.36/1.35/0.67/0.06亿元，占比分别为14.8%/55.4%/27.4%/2.4%，线上管理业务占比最高。
• GMV增长：2021年前三季度GMV同比增长43%至155.37亿元，其中新增业务（食品潮玩等）GMV同比增长129.89%，显著高于成熟业务的11.99%。
• 单季度增长：Q3季度GMV同比增长14.24%（成熟业务）和75.38%（新增业务），显示业务增长势头强劲。

投资评级与建议

• 投资评级：上调至“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
• 风险提示：包括电商增速放缓、品牌拓展较慢、续约率下降、平台流量下滑等潜在风险。

总结

壹网壹创在2021年前三季度虽因模式切换导致营收同比下降，但通过优化业务结构和加强数字化投入，实现了盈利能力的显著提升。公司线上管理业务持续高增长，尤其是淘外业务表现突出，同时新客户拓展速度加快，新增业务增长迅猛。基于良好的财务表现和业务拓展前景，公司被上调至“买入”评级，未来增长预期积极。