20180507-中国银河-非银行金融行业周报_CDR细则出台__龙头券商或将受益_16页_1mb

报告摘要

2018年5月4日，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见。该《管理办法》对存托凭证的基本制度进行了全面统一规范，为创新企业通过CDR回归A股市场奠定了制度基础，并为未来开通“沪伦通”预留了制度空间。CDR细则允许发行后在A股市场进行再融资和采用做市商交易方式，有助于提升流动性。

CDR细则表明创新企业回归A股加快进入落地阶段，有望增厚券商的经纪业务和投行业务收入。大型券商凭借较强的定价能力和跨境协调能力，在监管趋严的环境下，具有业务规模和资格获批方面的优势，行业集中度持续提升，推荐关注低估值的大型综合券商投资机会。

银保监会推动保险业对外开放，放宽外资机构持股比例和业务范围。短期可能加剧市场竞争，但长期将促使国内金融机构学习国际经验，改善治理结构和业务模式，丰富保险产品和服务。当前保险板块受开门红销售扰动及长债利率下行影响出现回调，但长期行业景气度仍向上。

四大上市险企2018年P/EV均值约0.91倍，具有较高安全边际和性价比。推荐顺序为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

CDR细则内容：明确法律适用、发行与交易安排、信息披露要求、投资者保护机制、监管执法等。
券商核心组合表现：包含中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险，其中新华保险因销售不达预期被调出，加入海通证券。组合总回报为-9.46%，跑赢行业基准5.18个百分点。
估值情况：
- 国内券商板块市净率1.48倍，低于全部A股1.84倍。
- 国际券商龙头平均市净率2.40倍，高于国内券商。
行业数据：
- 本周A股成交额11,524.62亿元，环比下降45.71%。
- 券商板块上涨2.10%，保险板块上涨0.02%。
- 券商资管收入同比增长17%，前三名券商为中信证券、广发证券、东方证券。
- 天风证券IPO申请通过，2017年交易佣金分仓收入同比增长368%。

证券行业政策：
- CDR细则出台，明确法律适用、发行与交易安排、信息披露、投资者保护等。
- 证监会就境外设立、收购、参股经营机构管理办法征求意见。
- 证监会就外商投资期货公司管理办法征求意见。
保险行业政策：
- 银保监会发布《保险公司关联交易管理办法》征求意见稿，规范关联交易。
- 工银安盛资管获批筹建，为首家合资保险资管公司。

证券行业：
- 券商资管业务集中度高，中信证券、广发证券、东方证券占据近半市场份额。
- 券商集合理财产品收益率跑赢大盘，尤其是债券型产品。
- 券商面临去通道压力，需增强主动管理能力，推动ABS和获取公募牌照。
保险行业：
- 险企积极准备税延型养老险试点，多家公司表达首批出单意愿。
- 保险资金面临资产端调整，另类投资或面临转型压力。
- 47家险企首季偿付能力下降，显示行业压力。

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