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策略·图说市场 - CDR实施细则分析总结

核心内容

2018年6月15日，沪深交易所发布《试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》（以下简称《办法》），标志着中国资本市场对创新企业上市机制的进一步探索。该《办法》旨在为符合条件的创新企业在A股市场发行股票或存托凭证（CDR）提供制度保障，同时加强投资者保护和市场风险管理。

主要观点

1. 投资者参与机制

• 申购规则：投资者持有的非限售存托凭证市值纳入市值计算范围；申购单位为100份或其整数倍，具体由发行人和主承销商协商确定并事先披露；参与申购需符合投资者适当性管理要求。
• 交易规则：存托凭证交易方式、申报类型、涨跌幅限制比例、成交价确定原则等均与A股一致。申报价格最小变动单位为0.01元人民币，申报数量为100份或其整数倍，单笔申报最大数量不超过100万份。对于余额不足100份的部分，应一次性申报卖出。涨跌幅限制为10%，上市首日不设涨跌幅限制。对于单笔买卖申报数量不低于30万份或交易金额不低于200万元人民币的，可采用大宗交易方式。

2. 上市与退市机制

• 上市条件：试点创新企业上市条件、申请文件和披露事项均按A股执行，但根据其特殊性增加了对特定风险的补充规定，如实际控制人承诺三年内不放弃控制权，尚未盈利的红筹公司控股股东、实际控制人等不得在盈利前减持。
• 退市规则：基本沿用A股现行退市制度，但取消了盈利和未弥补亏损的要求，相关会计年度从上市后首个完整会计年度起算。同时剔除了社会公众持股比例和成交量等不适用存托凭证的指标，为后续优化退市规则预留空间。

3. 投资者保护措施

• 信息披露与风险揭示：要求试点创新企业充分披露特定经营风险、投票权差异、协议控制架构等信息，特别是风险事项和公司治理相关内容。
• 特别投票权安排：对具有投票权差异的红筹公司，明确了特别投票权股东的资质、表决权比例限制、普通投票权最低比例、股东大会基本权利、特别投票权恢复为普通投票权的安排等。
• 股份减持限制：通过承诺等方式，督促公司相关方遵守境内减持规定，确保上市后控制权稳定，强化其对投资者的责任意识。
• 适当性管理与监管协作：强化会员的客户适当性管理职责，并明确自律管理与跨境监管协作义务。

关键信息

• 政策实施时间：2018年6月15日发布，自发布之日起实施。
• 适用对象：试点创新企业，包括红筹公司和境内创新企业。
• 风险提示：政策推行力度可能不及预期，流动性收紧等风险需关注。
• 资料来源：上交所、深交所、天风证券研究所。

投资评级体系

• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

分析师声明

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