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动保核心变化继续演绎，成长叠加周期打开空间

核心内容概述

动保行业正经历由周期性因素和结构性变化带来的发展机遇，主要体现在以下方面：

• 行业周期性：动保板块行情通常滞后于养殖板块6个月左右，当前处于左侧布局黄金时间，具备较高的安全边际。
• 养殖盈利能力修复：随着生猪价格逐步回暖，养殖成本中枢下移，动保产品需求随之提升。
• 政策推动行业集中度提升：新版GMP实施提高了行业准入门槛，推动产能去化，提升行业集中度。
• 非瘟疫苗研发进展：非洲猪瘟疫苗研发持续推进，若能市场化，将带来行业增量。
• “禁抗”政策影响：促生长类抗生素被逐步禁用，推动治疗用抗生素需求增长，化药市场迎来增量机会。

主要观点

1. 动保需求提升：随着生猪价格回暖和养殖企业集中度提升，动保产品需求将逐步增长。
2. 行业集中度提升：新版GMP实施将淘汰落后产能，推动行业集中度提升，利好头部企业。
3. 非瘟疫苗研发：当前非瘟疫苗研发主要集中在亚单位疫苗，若实现商业化，将提升动保行业成长性。
4. “禁抗”趋势：禁抗政策下，治疗类抗生素需求增加，化药市场空间扩大。
5. 动保企业竞争优势：具备丰富产品矩阵、技术优势和研发能力的动保企业将更具竞争力。

关键信息

• 行业集中度：2021年全国生猪养殖规模化率首次达到60%，推动动保行业需求增长。
• 动保产品需求：动保产品需求与养殖企业盈利能力密切相关，预计未来需求将随猪价回暖而提升。
• 非瘟疫苗研发：当前非瘟疫苗研发主要集中在亚单位疫苗，具有较高的安全性，推广可能性大。
• “禁抗”政策：自2020年起，促生长类抗生素逐步被禁用，推动治疗类抗生素市场增长。
• 投资建议：重点推荐中牧股份（600195）、回盛生物（300871）、瑞普生物（300119）、科前生物（688526）；普莱柯（603566）持有。

重点公司盈利预测与评级

数据来源：wind，西南证券

风险提示

• 下游养殖行业突发疫病，影响动保产品需求。
• 研发进度不及预期，影响产品上市时间。
• 产品销售不及预期，影响公司业绩表现。

行业数据概览

数据来源：wind，西南证券

相关研究

1. 农林牧渔行业2022年投资策略：生猪周期或迎拐点，聚焦成长性动保龙头（2021-12-03）
2. 农林牧渔行业报告：穿越猪价下行周期，动保龙头砥砺前行（2021-06-25）

图表目录

• 图1：养殖相关环保政策规定
• 图2：部分上市猪企出栏数据（万头）
• 图3：2014年至今能繁母猪存栏量（单位：万头）
• 图4：2014年至今生猪价格变化情况（单位：元/公斤）
• 图5：2014-2018养殖板块涨跌幅走势
• 图6：2014-2018动保板块涨跌幅走势
• 图7：2018年至今生猪养殖板块涨跌幅情况
• 图8：2018年至今动保板块涨跌幅情况
• 图9：2018-2020非洲猪瘟发生及扑杀数量
• 图10：非洲猪瘟病毒结构图
• 图11：1996-2001丹麦养殖场抗生素使用量（单位：吨）
• 图12：2016-2021中牧股份研发投入情况
• 图13：2016-2021中牧股份公司研究成果
• 图14：中牧实业公司研发平台架构

表格目录

• 表1：2021部分头部养殖企业融资情况
• 表2：部分养殖企业22年Q1以及21年Q3出栏情况（万头）
• 表3：部分动保企业经营情况
• 表4：不同非瘟疫苗研发项目对比
• 表5：关于“禁抗”、“限抗”相关政策
• 表6：部分大环内酯类药物产品批准文号
• 表7：中牧实业公司主打产品欧倍佳
• 表8：中牧实业公司部分猪用疫苗简介
• 表9：回盛生物部分兽药产品
• 表10：回盛生物部分研发成果
• 表11：普莱柯部分猪用疫苗简介
• 表12：瑞普生物主要产品及用途
• 表13：瑞普生物研发项目及进展
• 表14：科前生物主要产品市场占有率及排名
• 表15：科前生物技术平台及其职能
• 表16：2021年科前生物新产品研发情况
• 表17：重点关注公司盈利预测与评级