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韵达股份2021年Q2业绩总结

核心内容

韵达股份（002120.SZ）2021年半年报显示，公司上半年实现营收182.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.46亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降30.12%。其中，第二季度营收98.79亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.18亿元，同比下降37.21%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降29.61%。

主要观点

• 件量增长稳健：2021H1公司完成快递业务量82.61亿件，同比增长46.76%。其中，Q1增长88.64%，Q2增长25.25%，市占率保持在16.73%，稳居行业第二。
• 单价降幅收窄：2021H1快递单票收入为2.10元，同比下降11.04%；分季度来看，Q1同比降低19.01%，Q2降低7.14%，价格下降趋势有所减缓。
• 成本控制持续改善：2021H1快递单票成本为1.92元，同比下降12.16%。尽管如此，综合费用率同比上升0.8个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别上升0.5和0.3个百分点。
• 盈利进入底部区间：2021H1单票扣非净利润为0.047元，同比下降52.3%。Q1和Q2分别为0.050元和0.045元，显示盈利已进入底部区间。
• 行业政策支持：政策层面加强对快递行业的监管，限制低价竞争，保障快递员权益，有助于行业价格回升。7月份单价同比上涨1.5%，为2020年以来首次转正，验证了价格回升的拐点。
• 投资建议：上调公司2021-2023年归母净利润预测分别为17.1、22.1、29.2亿元，对应现股价PE为27、21、16倍，上调至“买入-A”评级，目标价为19.00元。
• 财务指标预测：公司预计在2021年H2盈利将明显改善，未来三年净利润率有望稳步提升，ROE也将逐步上升。

关键信息

资本开支

• 2021H1资本支出（剔除股权投资）为29.16亿元，同比增长45.4%，主要用于分拣中心建设。

估值数据

• 2021E市盈率（PE）为27.3倍，市净率（PB）为2.9倍。
• 2022E市盈率降至21.2倍，市净率降至2.6倍。
• 2023E市盈率进一步降至16.1倍，市净率降至2.2倍。

股价表现

• 2021年8月30日股价为16.17元。
• 12个月价格区间为12.66元至21.24元。

财务预测

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2021E为22.0%，2022E为19.5%，2023E为18.5%。
• 净利润增长率：2021E为22.1%，2022E为29.1%，2023E为31.9%。
• ROE：2021E为10.7%，2022E为12.2%，2023E为13.9%。
• ROIC：2021E为20.0%，2022E为14.4%，2023E为15.0%。
• 三费/营业收入：2021E为4.7%，2022E为4.7%，2023E为4.6%。

风险提示

• 行业价格改善低于预期
• 资本开支过快侵蚀现金流及利润
• 人工及油价等刚性成本上升

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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