20210831-浙商证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份2021年半年报点评_21Q2毛利同比高增12_竞争改善已向业绩传导_4页_2mb

韵达股份（002120）2021年半年报总结

核心内容

韵达股份2021年半年报显示，公司上半年经营毛利润同比增长11.80%，反映出行业竞争改善已开始向业绩端传导，盈利拐点初现。尽管归母净利润同比下降34.5%至4.46亿元，但公司二季度单票综合毛利稳定，且量价双升趋势明显，预计三季度及四季度业绩将超预期。

主要观点

1. 毛利增长显著，盈利拐点显现

   • 21H1单票快递业务毛利0.18元，同比增长0.01元。
   • 21Q2单票综合毛利0.19元，仅微降0.02元，经营毛利润同比高增11.80%。
   • 行业强监管政策推动价格战风险收窄，公司盈利改善趋势明确。

2. 价格战风险逐步收窄，行业回归良性竞争

   • 2018-2019年为良性价格博弈阶段，2020年后进入恶性竞争阶段。
   • 政策推动下，行业价格战风险超预期收窄，末端派费提升改善快递员待遇，推动票单价回升。
   • 韵达等龙头企业在成本优势下有望获得更多收益，加速行业出清。

3. “量价双升”或成下半年主旋律

   • 7月日均快递单量达5010万件，市占率提升至17.4%。
   • 票单价环比企稳回升，6-7月维持稳定，行业旺季来临前数据持续验证。
   • 预计下半年业绩将逐季回升，股价存在修复空间。

4. 估值修复空间明确，中长期价值提升

   • 当前市值仅为行业龙头中通的30.2%，存在明显低估。
   • 中短期看，股价修复空间约60%-70%；中长期看，行业格局优化将提升龙头议价权和盈利能力。

关键信息

• 公司简介：韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽分拨自营+末端网络加盟”模式，积极拓展周边产业链。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司盈利改善与估值修复空间明确。
• 财务预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比增长27.73%、25.18%、15.35%。
  • 每股收益预计分别为0.62元、0.77元、0.89元。
  • P/E估值预计分别为26.13倍、20.88倍、18.10倍，呈现持续下降趋势，反映市场预期改善。

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 行业政策推进不及预期
• 快递价格战超预期
• 实体网购渗透增长不及预期

投资建议

• 中短期看，风险超预期消除，公司盈利改善趋势明确，股价修复空间较大。
• 长期看，行业格局优化将提升龙头盈利能力，带来价值提升机会。
• 维持“买入”评级，建议投资者关注公司业绩修复及行业格局变化带来的投资机会。