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永高股份（002641）公司点评总结

核心内容

永高股份（002641）发布2021年半年报，报告期实现营收39.48亿元，同比增长41%；归母净利2.52亿元，同比下降8.7%；扣非归母净利2.30亿元，同比下降8.8%。尽管盈利承压，但公司收入端表现强劲，市场地位稳固，未来增长潜力仍被看好。

主要观点

收入端表现亮眼

• 收入增长：公司连续四个季度营收同比增幅超20%，其中2021年第二季度营收同比增长21.2%，上半年整体增长41%。
• 行业集中度提升：下游地产商集中度提升，小企业退出，管材行业市场份额向头部企业集中，公司受益明显。
• 产能释放：公司年产能超过100万吨，位列国内第二，是A股上市规模最大的塑料管道企业。
• 产品结构变化：PVC、PPR、PE管材管件收入分别同比增长50.2%、38.9%、18.4%，电器和灯具产品收入增长显著，分别为104.9%和48.8%。

利润端承压

• 盈利下滑：尽管收入增长，但公司盈利受到原料价格上涨影响，尤其是PVC（电石法）价格同比上涨41.7%，导致综合毛利率同比下降4.0个百分点至19.7%。
• 产品毛利率变化：PVC毛利率下降5.6个百分点至12.7%，PPR下降1.2个百分点至42.0%，PE管材管件下降0.7个百分点至26.3%。
• 净利率下滑：2021年H1净利率为6.39%，同比下降3.5个百分点。
• 费用控制：期间费用率同比下降1.1个百分点至12.0%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.1个百分点，财务费用率下降0.4个百分点。

现金流状况

• 经营性现金流转负：2021年H1经营现金流净额为-2.57亿元，去年同期为4.32亿元，主要由于应收账款和存货增加。
• 应收账款增加：公司与恒大集团及其成员企业存在4.78亿元应收账款，其中1.95亿元商业承兑汇票逾期未兑付，已转为应收账款1.67亿元。
• 现金流预测：尽管短期现金流承压，但未来三年预计经营性现金流将逐步改善，2023年预计达到14.08亿元。

投资建议

• 评级维持“买入”：基于公司中长期市场开拓能力和产能扩张前景，分析师维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：由于原料价格上涨超预期，公司归母净利润预测从8.9亿元下调至6.3亿元（2021E）、8.0亿元（2022E）、10.2亿元（2023E）。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为11、9、7倍，显示出较低估值，具有投资价值。

关键信息

• 公司基本面：公司作为塑管行业龙头，具备较强的市场竞争力和规模优势。
• 风险提示：宏观经济下行、基建项目增速不达预期、原料价格波动、B端客户应收账款风险等。
• 财务指标：
  • 营收：预计2021-2023年分别增长22.1%、15.35%、15.97%。
  • 净利润：预计2021-2023年分别增长-18.61%、28.35%、27.08%。
  • 每股收益：预计2021-2023年分别为0.51元、0.65元、0.83元。
  • 每股净资产：预计2021-2023年分别为4.21元、4.73元、5.39元。
  • 净资产收益率：预计2021-2023年分别为12.05%、13.77%、15.35%。
  • 资产负债率：预计2021-2023年分别为42.95%、36.93%、41.38%。

结论

永高股份在2021年H1实现收入快速增长，受益于行业集中度提升和产能扩张，但盈利端受到原料价格上涨影响。尽管短期现金流承压，公司仍具备较强的市场开拓能力和降本增效潜力，未来三年收入和利润有望持续增长，当前估值较低，具备投资价值。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其中长期发展机会。