煤炭开采行业：至暗时刻已过，或将黎明破晓-20230603-天风证券-27页

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2023年中国炼焦煤的供需情况、价格走势、利润结构及投资建议，同时对国内及国际炼焦煤供给与需求进行了预测。

主要观点

1. 炼焦煤资源分布

• 山西是炼焦煤第一大省，占全国保有资源量的 53%，主要分布在六个煤田。
• 我国炼焦煤产量在煤炭行业中占比逐步下降，从 14% 降至 12%。
• 山西炼焦煤产量稳步提升，占比从 40% 提升至 47%，地位逐年巩固。

2. 国内炼焦煤供给略增

• 2021-2022年煤炭行业保供增产主要针对动力煤，炼焦煤新增产能有限。
• 内蒙古大型矿难后，安检趋严，铁路运能不足，2023年国内炼焦煤产量预计与去年持平。
• 单吨生产成本维持稳定或小幅增长。

3. 进口煤略增

• 2023年预计进口量增加 422万吨，同比增长 9.7%。
• 澳大利亚、俄罗斯、蒙古国是主要进口来源。
• 澳煤进口恢复有限，俄煤受铁路运输限制，蒙煤恢复较快，但受腐败问题影响，全年进口量预计 3000万吨 左右。

4. 需求端预期复苏

• 预计2023年房地产投资增速 3%，基建投资增速 10% - 15%，制造业投资增速 5%。
• 粗钢产量预计全年增速 4% - 5%，焦炭需求CAGR预计在 0.52% - 1.03% 之间。
• 焦炭产能置换政策将优化产能结构，预计2023年焦化实际产能增长 2.3%。

5. 煤焦钢利润变化

• 炼焦煤供给弹性较低，利润占比维持高位。
• 焦煤价格中枢上抬，焦炭和钢铁价格受环保政策和市场需求影响，利润有所波动。

6. 投资建议

• 推荐关注山西焦煤，建议关注平煤股份、潞安环能、淮北矿业。
• 焦煤企业估值有望进一步提升，PB、ROE及分红收益率均有上升空间。

关键信息

供给端

• 国内炼焦煤产量预计与2022年持平。
• 2023年进口量预计增加 0.76%，其中澳煤增加 83万吨，俄煤减少 100万吨，蒙煤增加 439万吨。
• 2023年国内炼焦煤供给受安检趋严及铁路运能不足影响，整体偏紧。

需求端

• 2023年粗钢产量预计增长 4% - 5%。
• 房地产投资对钢材需求贡献约 0.5 - 1%，基建投资贡献约 2 - 3%。
• 焦炭需求预计 2023-2030年CAGR 在 0.52% - 1.03% 之间。

价格与利润

• 炼焦煤价格中枢预计上抬，主焦煤均价或达 2800元/吨。
• 焦煤利润占比较高，受益于供给弹性较低及优质资源稀缺。

风险提示

• 国内炼焦煤产量或超预期增长。
• 进口量或超预期增长。
• 宏观经济低于预期。
• 房地产及基建投资增速低于预期。
• 测算具有主观性，仅供参考。

估值与投资建议

• 煤炭行业ROE中枢抬升，分红收益率提升。
• 焦煤企业估值有望进一步提高，PB或继续上升。
• 2023年投资评级为 强于大市。

重点公司推荐

• 山西焦煤：受益于煤炭行业资源整合趋势。
• 平煤股份：主焦煤产量、品质均为全国第一，ROE及分红收益率提升显著。
• 潞安环能：受益于国企改革，运营效率突出。
• 淮北矿业：所处地区下游产业集中，有利于消化新增产能。

结构总结

炼焦煤资源分布

• 山西：炼焦煤资源占比 53%，主要分布在六个煤田。
• 资源稀缺性：全国炼焦煤保有资源量仅占 27.6%，集中度较高。

供给分析

• 国内供给：预计2023年与2022年持平，受安检趋严和铁路运能限制。
• 进口供给：预计略增，主要由蒙煤、俄煤补充，澳煤恢复有限。

需求分析

• 房地产与基建：需求有望拉动终端市场，对钢材及焦炭需求有积极影响。
• 制造业投资：与GDP目标相符合，预计增速 5%。
• 废钢比：预计到2030年将提升至 30%，影响长流程炼钢比例。

利润结构

• 焦煤环节利润占比较高，供给弹性较低，价格中枢上抬。

投资建议

• 推荐关注炼焦煤龙头企业，估值及盈利空间较大。

图表与数据

• 图1：烟煤中部分种类属于炼焦煤（中国煤炭分类国家标准）。
• 图2：炼焦煤价格复盘。
• 图3：长流程粗钢产量测算。
• 图4：焦炭需求到2030年的累计增速及CAGR测算。
• 图5：预计新开工及竣工增速。
• 图6：房地产投资增速预测。
• 图7：预计基建投资增速。
• 图8：2015-2022年粗钢产量及增速。
• 图9：焦炉产能利用率对比。
• 图10：焦炭供给集中度。
• 图11-16：山西、内蒙古、贵州等省份炼焦煤产量结构。
• 图17-22：主焦煤、瘦煤、肥煤等煤种产量结构。
• 图23：2023年炼焦煤国内产量预计。
• 图24-25：焦煤单吨开采成本及人均产量。
• 图26：2020年全球煤炭探明储量分布。
• 图27-28：中国炼焦煤进口结构。
• 图29-32：澳大利亚、俄罗斯、蒙古国炼焦煤资源及出口情况。
• 图33-37：炼焦煤进口及出口通道。
• 图38-39：焦煤及煤焦钢价格趋势。
• 图40-41：炼焦煤供给增量及进口增量结构。
• 图42-46：焦煤股PB、ROE、分红收益率等估值指标。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

风险提示

• 国内炼焦煤产量超预期增长。
• 进口煤量超预期增长。
• 宏观经济低于预期。
• 房地产、基建投资增速低于预期。
• 测算具有主观性，仅供参考。

总结

综上所述，2023年炼焦煤市场将面临供给略增、需求预期复苏的局面。国内供给受安检趋严及铁路运能瓶颈影响，预计与去年持平；进口煤略有增长，但长期看以调整焦煤结构为主。需求端受益于房地产、基建投资复苏，粗钢产量有望增长 4% - 5%，焦炭需求预计 CAGR 在 0.52% - 1.03% 之间。在供给偏紧及需求复苏的背景下，焦煤价格中枢或继续上抬，焦煤企业估值及利润有望提升，推荐关注山西焦煤、平煤股份、潞安环能、淮北矿业等龙头企业。