食品饮料：至暗时刻已过，静待盈利改善_26页_1mb

行业分析总结：调味品、乳制品、啤酒与卤制品

核心内容概述

本报告分析了调味品、乳制品、啤酒和卤制品四大行业在2022年第二季度的经营状况，指出行业已度过至暗时刻，正迎来盈利改善的契机。分析师认为，随着疫情缓解和成本压力逐步释放，各行业有望实现业绩修复。

主要观点

调味品行业

• 收入端：二季度低基数效应显著，整体收入环比改善。其中，酱油、料酒等品类表现突出，尤其是料酒实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。
• 利润端：受原材料和包材成本上涨影响，毛利率承压。但部分公司通过提价和降本增效措施，实现净利率提升。例如，涪陵榨菜因成本下降和提价，净利率提升8.38个百分点；天味食品和千禾味业通过控制销售费用，净利率分别提升6.21和4.28个百分点。
• 费用端：公司主动收缩空中广告投放，转向地面试吃等消费场景，提升费效比。
• 库存情况：行业库存趋于良性，为未来稳健发展奠定基础。
• 投资建议：把握低基数与成本下行双主线，关注边际改善。推荐海天味业和中炬高新，维持“买入”评级。

乳制品行业

• 收入端：液态奶增速不及预期，主要受疫情影响。低温和常温白奶、冰淇淋等品类表现较好，酸奶和奶粉行业则相对疲软。
• 利润端：龙头公司销售净利率有所提升，但行业竞争格局趋于稳定，价格战可能性较小。
• 成本端：2022年上半年生鲜乳价格同比下降，成本压力有所缓解。
• 投资建议：看好结构性增长机会，关注利润改善长期逻辑。推荐伊利股份和蒙牛乳业，维持“买入”评级。

啤酒行业

• 收入端：疫情对销量造成明显冲击，但随着疫情缓解，销量积极回补。Q3啤酒消费旺季预计带来较好业绩表现。
• 利润端：尽管成本压力较大，但通过产品结构升级和直接提价，毛利率保持稳定或略有提升。费用率整体下降，增强盈利能力。
• 高端化趋势：高端产品销量增长显著，尤其是青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒，推动吨价提升。
• 投资建议：推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒和燕京啤酒。行业高端化逻辑清晰，估值回落后配置价值凸显。

卤制品行业

• 收入端：疫情对门店经营造成冲击，但龙头公司逆势扩张，部分对冲单店营收下滑。
• 利润端：原材料和费用成本上涨显著，导致毛利率承压。但行业已度过压力集中释放阶段，静待经营回暖。
• 投资建议：推荐绝味食品和周黑鸭，关注其业绩修复弹性。当前估值悲观预期已充分反映，具备布局价值。

关键信息

行业趋势

• 调味品：低基数效应和成本下行是下半年关注重点。
• 乳制品：结构性增长机会明显，奶酪和冰淇淋表现较好。
• 啤酒：高端化和提质增效是长期逻辑，Q3旺季有望带动业绩增长。
• 卤制品：走过至暗时刻，静待经营回暖。

风险提示

1. 成本压力及行业竞争：原材料价格持续上涨，运输费用增加，行业竞争加剧。
2. 疫情控制及恢复不及预期：若疫情持续或反复，将影响消费场景恢复。
3. 食品安全风险：食品安全事件可能对行业造成冲击。

图表目录（简要）

• 图表1：调味品板块营收利润22Q2环比改善
• 图表2-5：主要原材料价格变动趋势图
• 图表6：调味品板块销售费率变动趋势图
• 图表7：重点公司销售净利率变动
• 图表8-9：存货周转天数及同比变动图
• 图表10：重点公司收入利润增速对比图
• 图表11-12：伊利股份与蒙牛乳业液态乳同比增速变动趋势图
• 图表13：生鲜乳价格变动图
• 图表14：毛销差变动比较图
• 图表15：重点公司销售净利率变动图
• 图表16-17：啤酒行业产量及同比增速
• 图表18：上市啤酒公司销量及同比增速
• 图表19-22：疫情新增病例及管控放松情况
• 图表23：上市啤酒公司千升酒收入及同比增速
• 图表24-27：啤酒公司销量结构变化
• 图表28：2021年以来啤酒企业提价梳理
• 图表29：上市啤酒公司营业收入及同比增速
• 图表30-35：原材料、包材、运输等成本走势
• 图表36：上市啤酒公司千升酒成本及同比增速
• 图表37：上市啤酒公司毛利率
• 图表38-41：上市啤酒公司期间费用率、销售费用率、管理费用率及归母净利率
• 图表42：上市啤酒公司归母净利润
• 图表43-45：卤制品公司营业收入、卤制品销售收入及单店营收变动
• 图表46：卤制品公司全国门店数量
• 图表47-48：卤制品公司门店结构
• 图表49：卤制品公司归母净利润及同比增速
• 图表50：卤制品公司毛利率
• 图表51：2022年上半年主要原材料采购价格增长显著
• 图表52：卤制品公司期间费用率
• 图表53-54：卤制品公司销售费用率及管理费用率

总结

整体来看，调味品、乳制品、啤酒与卤制品行业均受到疫情冲击，但已逐步走出低谷，进入盈利改善阶段。调味品行业受益于低基数效应与成本下行，毛利率和净利率有所回升；乳制品行业在结构性增长机会中寻求突破，关注奶酪和冰淇淋等细分品类；啤酒行业高端化趋势明显，盈利能力和销量均有所改善；卤制品行业则经历销售、成本和费用端压力集中释放，静待疫情缓解后业绩修复。分析师建议关注行业长期发展趋势，把握结构性机会，布局具备成长性和盈利能力的龙头公司。