20220921-华安证券-食品饮料_至暗时刻已过_静待盈利改善_26页_1mb

行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第二季度调味品、乳制品、啤酒和卤制品行业的表现，指出行业已度过至暗时刻，盈利改善趋势明显。报告认为，随着疫情逐步缓解，行业将迎来需求恢复和盈利修复的机遇，建议投资者把握低基数效应与成本下行的双主线，关注结构性增长和经营边际改善。

主要观点与关键信息

调味品行业

• 收入端：22Q2行业收入增速达23.45%，环比明显改善，其中酱油、料酒等品类表现强劲，复调中小龙虾品类放量显著。
• 利润端：22H1毛利率承压，主要因原材料和包材成本上涨，提价未完全覆盖成本压力。部分公司通过控制销售费用和优化产品结构实现净利率提升。
• 费用端：销售费用收缩，转向地面试吃等消费场景，提升费效比。
• 库存情况：存货趋于良性，为未来稳健发展奠定基础。
• 投资建议：关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及产品结构升级趋势，推荐海天味业、中炬高新，维持“买入”评级。

乳制品行业

• 收入端：液态奶增速受疫情影响较大，但低温和常温白奶仍保持高增，冰淇淋业务增长显著。
• 利润端：22H1龙头销售净利率有所提升，但整体竞争格局趋于稳定，行业竞争趋于缓和。
• 成本端：原奶价格表现平稳，成本压力较小，但部分企业因疫情加大销售费用投入。
• 投资建议：看好结构性增长机会，尤其是奶酪和冰淇淋业务，推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注其下半年恢复速度。

啤酒行业

• 收入端：销量受疫情扰动，但Q2开始积极回补，高端化趋势显著，吨价提升成为主要增长动力。
• 利润端：尽管成本压力存在，但通过提价和控费，多数啤酒公司实现净利率提升。
• 费用端：销售费用率和管理费用率整体下降，费用管控强化。
• 成本端：进口大麦价格上涨，但多数公司已提前锁价，预计下半年成本压力缓解。
• 投资建议：推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒，认为高端化进程和成本下行将增强业绩弹性。

卤制品行业

• 收入端：疫情冲击下，卤制品销售收入普遍下滑，但龙头公司逆势扩张门店，对冲部分影响。
• 利润端：成本与费用端压力集中释放，部分公司净利率下滑明显。
• 费用端：销售费用率上升，但随着疫情趋缓，费用有望收窄。
• 投资建议：建议布局经营韧性较强的卤制品龙头，如绝味食品、周黑鸭，静待业绩修复。

风险提示

1. 成本压力及行业竞争加剧；
2. 疫情控制及恢复不及预期；
3. 食品安全风险。

总结

整体来看，调味品、乳制品、啤酒和卤制品行业均受到疫情冲击，但随着疫情趋缓，行业逐步恢复，盈利改善趋势明确。各行业均在积极应对成本压力，通过提价、优化产品结构、加强费用管控等措施提升盈利能力。建议投资者关注各行业龙头公司，把握结构性增长机会，布局未来业绩修复弹性较大的板块。