20221011-国海证券-三七互娱-002555.SZ-2022年三季度业绩预告点评_2022Q3业绩承压系短期投放影响_关注Q4新游上线进展_6页_375kb

报告摘要

三七互娱（002555）2022Q3业绩预告点评总结

核心内容概述

三七互娱在2022年前三季度业绩表现总体稳健，但Q3单季度利润受到短期因素影响，出现下滑。公司管理层持续执行“精品化、多元化、全球化”战略，海外业务成为新增长极，国内游戏政策趋于平稳，整体发展态势积极。

主要观点

业绩表现：2022年前三季度公司预计实现归母净利润22-23亿元，同比增长27.82%-33.63%，扣非净利润21-22亿元，同比增长38.24%-44.82%。
Q3利润承压：2022Q3单季度归母净利润5.1-6.1亿元，同比下滑-42.36%至-30.83%；扣非净利润4.6-5.6亿元，同比下滑-48%至-37%。
业绩下滑原因：
- 老游戏进入成熟期或生命周期中后期，盈利能力自然下滑。
- 新游上线数量较2021年同期减少，影响短期业绩。
- 新游投放力度加大，导致利润短期承压。
海外业务表现：海外在运营产品如《P&S》《云上城之歌》《叫我大掌柜》稳定贡献业绩，《凡人修仙传M》上线后表现优异。
国内业务进展：《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》稳定运营，《小小蚁国》9月24日上线，预约量达700万，上线首日位居iOS免费榜榜首。
产品储备丰富：公司储备近30款产品，涵盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，国内已有9款产品获得版号。
盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为30.3/36.3/42.0亿元，对应EPS为1.4/1.6/1.9元，PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
估值分析：公司PE、PB、PS持续下降，反映市场对其估值的逐步认可。
风险提示：包括舆论风险、政策风险、竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期、版号获取、人才流失、技术发展、公司治理及行业估值中枢下行等。

关键信息

业绩数据

2022Q1-Q3归母净利润：22-23亿元，yoy +27.82%-33.63%
2022Q3归母净利润：5.1-6.1亿元，yoy -42.36%-30.83%
2022Q3扣非净利润：4.6-5.6亿元，yoy -48%-37%

海外业务亮点

在运营产品：《P&S》《云上城之歌》《叫我大掌柜》稳定表现。
新游表现：《凡人修仙传M》上线后表现优异，最高位居中国台/港/澳畅销榜第7/6/22名。
SensorTower数据：《P&S》2022年1-8月流水约2.8-3.3亿元，创单月流水新高。

国内业务进展

《小小蚁国》：9月24日上线，预约量达700万，上线首日位居iOS免费榜榜首，最高位居iOS畅销榜第62名。
稳定运营产品：《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等产品持续贡献收入。

产品储备

自研产品：包括SLG《霸业》、MMO《代号魔幻M》《代号古风》《代号3D版WTB》《代号斗罗MMO》、卡牌《代号D8》等。
代理产品：包括MMO《凡人修仙传》《曙光计划》、SLG《代号三国CB》《代号S》《代号DG》、卡牌《空之要塞：启航》《光明冒险》《铁杆三国》《上古王冠》《最后的原始人》《代号二次元ZQ》等。
已获版号产品：国内9款储备产品已获版号。

财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	16216	16573	20073	22788
营业收入增长率(%)	13%	2%	21%	14%
归母净利润（百万元）	2876	3026	3631	4202
归母净利润增长率(%)	4%	5%	20%	16%
EPS（元）	1.31	1.36	1.64	1.89
P/E	20.63	14.93	12.44	10.75
P/B	5.56	3.27	2.59	2.09
P/S	3.70	2.73	2.25	1.98

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE(%)	27%	22%	21%	19%
毛利率	85%	86%	86%	86%
期间费率	59%	58%	59%	59%
销售净利率	18%	18%	18%	18%
资产负债率	25%	20%	20%	18%
流动比率	2.70	3.65	4.08	4.68
速动比率	2.39	3.51	3.93	4.53