20160317-广发证券-涪陵电力-600452.SH-收购国网系配电节能业务_切入千亿市场_18页_1mb

涪陵电力（600452.SH）收购国网节能业务总结

核心内容

涪陵电力（600452.SH）拟通过向国网节能支付现金的方式，收购其配电网节能业务，交易对价为37,351.46万元。此次收购将使涪陵电力从传统的电力供应与销售企业，转型为综合能源服务商，实现供、售、配电节能用电服务的全布局。

主要观点

• 新巨头浮现：涪陵电力通过收购国网节能的配电网节能业务，拓展了业务范围，增强了核心竞争力，成为国内少数同时具备电力销售和配电网节能服务的上市公司。
• 市场前景广阔：配电网节能服务市场空间巨大，2015年全社会发电量约5.6万亿千瓦时，线损率约为1.5%，配网损耗占电网损耗的约50%，每年约有0.042万亿千瓦时的节能空间，市场潜力达到千亿级别。
• 国网背景，资产注入预期强烈：国网节能为国家电网全资子公司，未来有望整合系统内部26家省级节能公司业务，成为涪陵电力的重要资产注入平台。
• 盈利预测明确：国网节能承诺，2016-2018年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,113.13万元、3,273.16万元和3,100.21万元，显示其盈利能力具有保障。

关键信息

1. 公司背景与业务

• 涪陵电力主营电力供应与销售，供电区域主要在重庆市涪陵区，以110KV输电线路为骨干网架，35KV、10KV为配电网络。
• 公司于2011年并入国家电网，2016年完成对国网节能配电网节能业务的收购，成为国网节能业务的资本平台。

2. 收购细节

• 收购方式为现金支付，交易对价为37,351.46万元。
• 收购后，涪陵电力将拥有配电网节能服务业务，形成双业务增长模式。
• 交易涉及多个项目，包括山东、甘肃、重庆、江苏等地区的配电网节能改造项目。

3. 市场空间与政策支持

• 2015年节能服务产业总产值为2650.37亿元，同比增长22.95%。
• 配电网节能服务市场空间巨大，预计到2015年总产值将突破3000亿元，年复合增速超过25%。
• 国家出台多项政策支持节能服务产业，包括税收优惠、财政奖励、能效管理等，推动合同能源管理模式发展。

4. 盈利与财务表现

• 2015-2017年涪陵电力EPS分别为1.16元/股、0.59元/股、0.68元/股。
• 预计2016-2018年配电网节能业务的营业收入分别为1.78亿元、1.94亿元、2.05亿元。
• 2015年涪陵电力净利润为185.57亿元，同比增长157.88%，显示收购对盈利能力有显著提升。

5. 风险提示

• 重大资产重组失败风险。
• 资产注入预期不确定风险。

财务数据概览

资产与负债情况

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：29.29元
• 合理价值：未提供
• 报告日期：2016-03-17

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，S0260513080001
• 韩玲：分析师，S0260511030002
• 郭鹏：分析师，S0260514030003

结论

涪陵电力通过收购国网节能的配电网节能业务，将实现从传统电力供应企业向综合能源服务商的转型。此举不仅拓展了公司的业务范围，还提升了其盈利能力与市场竞争力，具备良好的增长潜力。然而，需关注重大资产重组失败和资产注入不确定等风险。