20220818-安信证券-舍得酒业-600702.SH-Q2业绩承压_期待后续弹性加快释放_4页_356kb

舍得酒业 (600702.SH) 2022年Q2业绩分析总结

核心内容

2022年上半年，舍得酒业实现营业收入30.25亿元，同比增长26.51%；归母净利润8.36亿元，同比增长13.60%；扣非归母净利润8.11亿元，同比增长11.38%。然而，2022年第二季度业绩承压，营收同比下降16.27%，归母净利润下降29.67%，扣非归母净利润下降31.28%。

主要观点

1. 老酒战略稳步推进，全国化扩张成效显著

• 产品结构：中高档酒收入24.06亿元，同比增长28.16%，占比下降0.28pct至85.30%；低档酒收入4.15亿元，同比增长31.05%。
• 区域表现：省内收入7.58亿元（+31.39%），省外收入18.66亿元（+29.79%），电商收入1.93亿元（+7.95%）。
• 产能提升：公司投入70.54亿元用于增产扩能，预计原酒年产能新增6万吨，储能新增34万吨。
• 渠道管理：截至22Q2末，公司经销商数量达2456家，较22Q1净增加47家，招商节奏合理；通过控货与去库存，保持品味舍得批价稳定，品牌势能增强。

2. 盈利能力短期承压，费用率上升

• 毛利率：22H1毛利率为78.17%，同比下降0.61pct；22Q2毛利率为73.79%，同比下降5.89pct，环比下降7.04pct。
• 净利率：22H1净利率为27.91%，同比下降3.44pct；22Q2净利率为27.12%，同比下降5.21pct。
• 费用率：销售费用率17.38%（同比+2.85pct），管理费用率9.95%（同比+0.52pct），费用投放增加以支持双品牌战略及C端置顶战略。

3. 疫情影响次高端放量，疫后复苏预期增强

• 疫情冲击：Q2以来，公司受多点疫情影响较大，导致业绩短期波动。
• 复苏预期：随着疫情缓解、消费场景恢复，以及中秋、国庆双节临近，公司有望释放业绩弹性。

关键信息

业绩预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：196.48元（对应2023年32倍PE）

风险提示

• 疫情影响消费场景
• 次高端市场竞争加剧
• 招商铺货效果不及预期

财务指标概览

营收与利润

• 营收增长：2022年预计64.08亿元，同比增长28.3%；2023年预计81.19亿元，同比增长29.6%；2024年预计101.20亿元，同比增长30.6%。
• 净利润增长：2022年预计15.73亿元，同比增长26.9%；2023年预计20.39亿元，同比增长28.4%；2024年预计26.65亿元，同比增长29.6%。
• ROIC：2022年预计117.1%，2023年42.3%，2024年74.4%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从2020年的100天降至2022年的50天。
• 流动资产周转天数：从2020年的625天降至2022年的482天。
• 存货周转天数：从2021年的194天增至2022年的234天。

偿债能力

• 资产负债率：从2021年的38.3%升至2022年的46.7%。
• 流动比率：从2021年的2.19升至2022年的2.26。
• 速动比率：从2021年的1.26降至2022年的1.08。

分红与估值

• DPS（每股分红）：2022年预计0.71元，2023年0.92元，2024年1.20元。
• 分红比率：维持在15%左右。
• PE（市盈率）：从2021年的41.2倍降至2022年的32.6倍。
• PB（市净率）：从2021年的10.7倍降至2022年的8.3倍。

结论

尽管2022年Q2业绩承压，但舍得酒业通过老酒战略和双品牌战略稳步推进，全国化布局成效显著，且渠道健康可控。随着疫情缓解和消费场景恢复，公司有望释放业绩弹性。长期来看，其增长逻辑不变，未来盈利能力和估值水平有望持续提升。