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双环传动（002472.SZ）三季报点评总结

核心内容

双环传动在2018年第三季度业绩承压，但公司对未来的增长预期较为乐观。尽管受到整车市场不景气的影响，导致三季度归母净利润同比减少7.15%，但公司预计四季度整车市场将有所反弹，叠加年底新项目产能释放，公司明年业绩有望明显改善。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度实现营业收入7.24亿元，同比增长0.78%；归母净利润0.62亿元，同比减少7.15%。整体业绩受下游需求放缓影响，但随着三费率正常化，预计未来利润水平将回升。
• 财务费用影响：2018年上半年，因可转债费用计提，财务费用同比大幅增加225.97%。但三季度财务费用环比下降15%，预计四季度至明年一季度将逐步恢复正常。
• 管理费用压力：前三季度管理费用总计达0.998亿元，同比增长54.96%，主要受股权激励费用摊销影响。2019年摊销份额将显著减少，管理费用趋于稳定。
• 新项目放量：嘉兴双环DCT项目、江苏双环自动变核心零部件项目预计于2018年第四季度达产，自动变齿轮二期扩产项目将在2019年第四季度达产，预计将显著提升公司业绩。
• RV减速器进展：RV减速器产能爬坡已完成，初期产能在国内厂商中已位居上游，具备进一步提升市场份额的潜力。
• 未来盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.56亿元、4.86亿元、6.21亿元，EPS分别为0.52元、0.71元、0.91元。维持“推荐”评级。
• 估值表现：公司当前PE为15.6倍，PB为1.6倍，EV/EBITDA为10.5倍，估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

关键信息

业绩与市场

• 2018年前三季度净利润为3.56亿元，同比增长46.5%。
• 2019年净利润预计为4.86亿元，同比增长36.7%。
• 2020年净利润预计为6.21亿元，同比增长27.9%。

成长能力

• 营业收入增长率稳定，2018年为38.1%，2019年为30.5%，2020年为31.0%。
• 营业利润增长率显著，2018年为46.6%，2019年为36.4%，2020年为28.1%。

获利能力

• 毛利率稳定在23.6%左右，净利率从9.2%逐步提升至10.0%。
• ROE从7.0%提升至13.2%，显示公司盈利能力持续增强。

偿债能力

• 资产负债率从54.4%上升至64.1%，显示公司杠杆率逐步提高。
• 流动比率从1.5下降至0.9，速动比率从1.2下降至0.7，显示短期偿债能力有所减弱。

营运能力

• 总资产周转率保持稳定，为0.5。
• 应收账款周转率维持在5.2左右，应付账款周转率稳定在6.0。

风险提示

• 整车市场景气度不及预期。
• 市场竞争加剧。

估值与投资评级

• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价将跑赢市场。
• 市场基准：沪深300指数。
• 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA均呈现下降趋势，反映市场对其未来增长的乐观预期。

结论

双环传动在面临短期业绩压力的同时，正通过新项目投产和市场拓展逐步恢复增长动力。随着财务费用和管理费用的正常化，公司盈利能力有望进一步提升，未来两年业绩增长空间较大。分析师看好其在自动变市场、RV减速器和新能源配套齿轮领域的竞争优势，认为其具备长期增长潜力。