20130513-宏源证券-中海达-300177.SZ-北斗星移_中海达崛起_35页_2mb

中海达公司深度报告总结

核心内容

中海达是国内高精度卫星导航行业的龙头企业，过去六年保持稳定高速增长，营业收入CAGR为30%，净利润CAGR为36%。公司业务布局涵盖高精度卫星定位与测绘、地理信息与智慧城市应用、系统集成等多个领域，凭借自主研发和并购扩张，不断延伸其在空间信息产业的应用，具备成为“中国Trimble”的潜力。

主要观点

• 北斗系统推动产业发展：北斗系统的建设带动了国内高精度卫星导航市场的发展，预计2020年市场规模将达1000亿元，且北斗兼容型产品将逐步替代单一GPS产品。
• 技术领先与并购扩张：公司拥有领先的卫星导航、声纳探测和激光扫描技术，并通过并购进入光电测绘、三维激光扫描和智慧城市应用等新兴领域，形成完整的产业链布局。
• 行业趋势与增长潜力：地理信息产业正向垂直一体化和软硬一体化发展，市场需求巨大，尤其是城镇信息化、海洋开发和水利建设等领域。
• 盈利预测：公司未来三年净利润增长率均在40%以上，预计2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.56元、0.86元、1.25元，目标价为24元，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司发展路径

1. 领跑高精度卫星导航行业：公司成立于1999年，专注于高精度卫星导航定位系统及声纳探测产品的研发、生产与销售。
2. 技术积累与产品创新：公司拥有包括RTK、CORS服务器、三维激光扫描等核心技术，并通过自主研发和产品创新保持行业领先地位。
3. 并购扩张完善产业链：
   • 2012年收购苏州迅威，进入光电测绘领域。
   • 2012年与技术专家团队合资成立武汉海达数云，进军三维激光扫描产品领域。
   • 2013年收购都市圈，拓展智慧城市应用领域。

二、卫星导航产业前景

• 市场规模：预计2020年我国卫星导航产业市场规模将达4000亿元，全球市场规模约为4000亿至5000亿美元。
• 需求驱动：包括海洋开发、水利建设、城镇信息化、智慧城市等领域的快速发展，推动市场对高精度卫星导航和地理信息产品的需求。
• 技术与国防因素：北斗系统具有短报文通信能力，满足国家信息安全和军事高精度定位需求，成为产业发展的核心驱动力。

三、地理信息产业趋势

• 垂直一体化：地理信息产业链的纵向整合有助于提升企业竞争力，公司已通过并购布局产业链上下游。
• 软硬一体化：通过软件提升数据处理能力，实现从数据采集到信息应用的完整链条，增强产品附加值。
• 商业模式多样化：B2G、B2B、B2C和C2C四种模式并存，其中B2C市场增长迅速，未来占比将逐步扩大。

四、盈利预测与市场表现

• 收入增长：2013-2015年，公司各业务领域收入增长率分别为35%、45%、40%（高精度卫星定位与测绘），60%、70%、90%（海洋领域），60%、55%、50%（地理信息与智慧城市应用）。
• 财务表现：公司毛利率保持较高水平，2013年EPS为0.56元，2014年为0.86元，目标价为24元，给予“买入”评级。

风险提示

• 并购风险：公司通过并购拓展业务，但存在整合难度及协同效应不达预期的风险。
• 产业风险：卫星导航行业竞争激烈，技术更新快，公司需持续投入研发以保持优势。
• 同业竞争风险：国内高精度卫星导航市场已形成南方测绘、公司等巨头主导的局面，竞争加剧。

图表与数据支持

• 图1：公司战略愿景介绍
• 图2：公司主营业务的BCG矩阵分析
• 图3：2012-2020年我国卫星导航产业应用市场产值预测
• 图4：公司发展路径整理
• 图5：卫星导航系统介绍
• 图6：未来卫星导航全球系统特点
• 图7：2000-2012年我国卫星导航产业应用市场产值
• 图8：2012-2020年我国卫星导航产业应用市场产值预测
• 图9：卫星导航产业市场需求与技术要求示意图
• 图10：2008-2012年主要海洋产业产值变化
• 图11：部分海洋产业产值增长变化
• 图12：卫星导航产业链介绍
• 图13：卫星导航四种商业模式
• 图14：地理信息产业发展历程
• 图15：地理信息产业价值链
• 图16：地理信息价值链
• 图17：天宝公司过去十年股价走势
• 图18：天宝收入、毛利率增长图
• 图19：天宝净利润、净利率情况
• 图20：天宝公司四大主营业务介绍
• 图21：天宝公司四大主营业务构成
• 图22：天宝公司SWOT分析
• 图23：天宝、公司发展历程对比
• 图24：天宝、公司市值、发展阶段对比
• 图25：北斗三阶段布局过程介绍
• 图26：公司核心技术分类
• 图27：公司2008-2012营业收入、净利润增长
• 图28：公司销售费用、管理费用、财务费用占营收比
• 图29：国内高精度卫星导航市场份额
• 图30：国内卫星导航市场子外资产品市场规模变化
• 图31：公司GIS采集器营收情况
• 图32：都市圈主营业务介绍
• 图33：光电测绘国内产品情况
• 图34：三维激光扫描仪主要应用领域
• 图35：公司三维激光产品研发进度介绍
• 图36：三维激光扫描效果图
• 图37：三维激光扫描效果图

表格数据支持

• 表1：2005-2013年国家各部委促进卫星导航发展的政策梳理
• 表2：2000-2013年天宝公司工程&建筑业务并购事件
• 表3：2000-2013年天宝公司先进设备并购事件
• 表4：2000-2013年天宝公司农业解决方案并购事件
• 表5：2000-2013年天宝公司移动解决方案并购事件
• 表6：北斗卫星建网过程
• 表7：公司一级实体子公司情况
• 表8：公司与南方测绘技术对比
• 表9：都市圈主要优势介绍
• 表10：销售预测
• 表11：财务报表预测