20220425-安信证券-安井食品-603345.SH-收入保持高增_盈利改善可期_4页_360kb

报告摘要

安井食品在2022年第一季度披露了其年度及季度财务数据，整体表现显示收入保持增长，盈利状况有所改善，但部分产品因疫情及高基数影响增速放缓。公司通过产品结构优化和渠道拓展，增强了市场竞争力，并在预制菜肴领域持续发力，预计未来盈利能力将逐步提升。

收入增长稳健：2021年公司实现营业收入92.72亿元，同比增长33.12%；2022年第一季度实现营业收入23.39亿元，同比增长24.16%。预计2022年全年营业收入将达到11,592亿元，同比增长25.0%。
盈利改善可期：尽管2021年毛利率同比下降3.6个百分点至22.1%，但2022年第一季度毛利率回升至24.2%。预计未来随着原材料成本回落、物流恢复及菜肴制品自产率提升，公司盈利能力将稳步改善。
产品结构分化：火锅料产品因疫情及高基数影响增速放缓，Q4同比增速为-16.11%；而菜肴制品表现亮眼，2022年第一季度同比增速达129.9%，主要受益于冻品先生和新宏业并表带来的增量。
渠道布局持续优化：公司积极拓展BC渠道，完善全渠道布局与下沉，市占率稳步提升。同时，通过并购和合作加强在小龙虾行业的布局，提升上游供应保障能力。
投资建议：公司2022-2024年每股收益预计分别为3.08元、3.78元、4.83元，给予6个月目标价132.3元，对应2023年35倍市盈率。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	6,965.1	9,272.2	11,592.0	14,171.5	17,310.9
净利润（百万元）	603.8	682.3	901.9	1,109.7	1,415.8
每股收益（元）	2.06	2.33	3.08	3.78	4.83
每股净资产（元）	12.56	17.30	19.98	22.62	26.00
市盈率（倍）	54.6	48.4	36.6	29.7	23.3
市净率（倍）	9.0	6.5	5.6	5.0	4.3

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	25.7%	22.1%	22.0%	22.5%	22.8%
净利润率	8.7%	7.4%	7.8%	7.8%	8.2%
ROE	16.4%	13.4%	15.4%	16.7%	18.6%
ROIC	38.5%	28.5%	26.8%	37.0%	23.0%
销售费用率	9.2%	9.2%	8.6%	8.1%	8.0%
管理费用率	4.3%	3.4%	3.3%	2.9%	2.9%
研发费用率	1.1%	0.9%	0.9%	0.9%	0.9%
负债权益比	92.6%	70.5%	78.2%	82.4%	81.5%
流动比率	1.66	1.38	1.45	1.57	1.56
速动比率	0.98	0.62	0.84	0.50	0.80