20170221-申万宏源-饲料_动保行业深度报告_生猪后周期板块配置时_22页_1mb

报告摘要

动物疫苗与饲料行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2017年生猪后周期板块的市场前景，重点探讨饲料和动物疫苗行业的增长潜力及投资建议。报告指出，随着环保政策对南方生猪产能的持续调减，以及北方规模化养殖的扩张，饲料和动物疫苗行业将受益于生猪存栏的缓慢回升和养殖规模化程度的提升。

主要观点

1. 生猪存栏趋势有望缓步微增

受环保影响，南方省份生猪存栏量持续下降，但降幅边际递减。
东北及内蒙古等地区规模化养殖企业产能逐步释放，预计新增出栏1亿多头，可弥补南方产能下降带来的市场空缺。
2017年起，生猪存栏将呈现企稳-震荡-回升的趋势。

2. 饲料行业受益于生猪存栏上升与成本优势

饲料需求复苏，销量持续增长，预计2017年饲料行业销量增速将保持高位。
玉米价格维持低位，饲料企业成本优势显著，盈利水平有望维持高位。
散户规模化推动饲料商品化率提升，预混料被全价料替代趋势加速。
饲料板块估值低于历史平均水平，具备估值修复空间。

3. 动物疫苗行业受益于规模化养殖与招采政策优化

养殖规模化程度提升，带动疫苗需求增长，特别是高端市场苗。
政策调整使优质优价效应显现，规模化养殖企业采购疫苗更灵活，直销苗放量可期。
口蹄疫疫苗在部分省份招采价格上涨，生物股份等公司表现亮眼。

关键信息

饲料行业

销量增长：2016年饲料上市公司销量同比增速不断提升，2017年1月猪料增速普遍在8%-12%之间。
盈利结构：玉米价格与饲料盈利呈负相关，2017年玉米价格维持低位，饲料企业盈利空间大。
估值情况：海大集团、新希望、大北农、金新农和禾丰牧业对应2017年PE分别为20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X，均低于历史平均水平。
区域布局：东北地区为最大潜力增长区，环保压力小，产能释放空间大。

动物疫苗行业

市场规模：预计东北地区新增产能将带来5.5亿元的口蹄疫市场苗增量。
政策影响：招采政策调整，优质优价效应体现，部分省份口蹄疫疫苗价格上涨。
企业表现：生物股份16年Q4口蹄疫直销苗销量增速超预期，预计全年销量增速超过30%。

投资建议

饲料板块

推荐企业：禾丰牧业、金新农。
理由：禾丰牧业受益于东北地区的补贴政策及生猪产能转移，金新农因前端料占比高，有望率先受益。
估值预期：禾丰牧业2017年PE约16X，金新农2017年PE约22X。

动物疫苗板块

推荐企业：生物股份。
理由：规模化养殖带动疫苗需求增长，直销苗放量，业绩超预期。
关注企业：中牧股份、普莱柯，关注招采表现及外延扩张潜力。

行业趋势与前景

生猪存栏：预计2017年生猪存栏将缓慢回升，带动饲料及疫苗需求。
规模化养殖：规模化养殖企业成为补栏主力，推动行业结构优化。
成本控制：玉米价格低位运行，饲料企业成本优势明显。
政策利好：饲料加工企业补贴政策逐步落地，提升行业盈利能力。

行业数据与图表

图表目录

图1：2016年3月中旬饲料板块上涨，下半年走弱。
图2：动物疫苗板块走势与生猪存栏量呈正相关。
图3：2016年南方水网省份生猪出栏量下降。
图4：全国生猪禁养地图。
图5：2015年东北四省生猪出栏占比10%。
图6：东北四省等潜力增长区占比逐年递增。
图7：过半养殖户认为适宜补栏。
图8：养殖盈利高位下，散户补栏意愿强。
图9：能繁母猪存栏量有望触底回升。
图10：生猪存栏量有望企稳回升。
图11：玉米价格与饲料单吨盈利呈负相关。
图12：玉米价格与饲料企业毛利率呈负相关。
图13：玉米价格处于低位。
图14：猪价维持高位。
图15：猪粮比价维持高位。
图16-20：饲料企业历史估值水平。
图21：规模化养殖与散养户兽药使用费用差异。

表格目录

表1：全国生猪生产发展规划区域规划。
表2：主要上市公司在东北产能扩张计划。
表3：饲料上市公司饲料销量增速。
表4：饲料上市公司收入销量情况。
表5：饲料上市公司生猪养殖规模预估。
表6：主要上市公司未来4年预计新建生猪产能约3300万头。
表7：上市公司生猪养殖市场份额提升。
表8：规模化养殖场与散养户兽药使用情况差异。
表9：东北地区新增产能带来的口蹄疫市场苗增量。
表10：2017年猪瘟、蓝耳招采情况。
表11：农林牧渔行业重点公司估值表。

总结

2017年饲料和动物疫苗行业将受益于生猪存栏的缓慢回升和养殖规模化程度的提升。饲料行业因成本优势和销量增长表现强劲，估值有望提升。动物疫苗行业则因高端市场苗需求增加和政策利好，迎来增长机遇。投资建议持续看好饲料板块，推荐禾丰牧业、金新农；同时配置动物疫苗板块，积极增持生物股份，关注中牧股份及普莱柯。

展开完整摘要