深度报告-20201202-华安证券-顾家家居-603816.SH-软体龙头主动求变_先进管理助力大家居战略_32页_2mb

顾家家居：软体家居龙头主动求变，推进大家居战略

核心内容

顾家家居作为中国软体家居行业龙头，凭借四十载积累的沙发制造经验，积极拓展软床、床垫、定制家具等品类，致力于成为世界领先的综合家居服务商。公司通过内外销双轮驱动，实现业绩持续增长，并在供应链优化、渠道下沉、品牌建设等方面强化竞争力，推动向大家居战略转型。

主要观点

• 内外销双轮驱动：顾家家居通过内销渠道下沉和外销市场拓展，实现收入和利润的双翻倍增长，2016-2019年收入从47.95亿元增长至110.94亿元，归母净利润从5.72亿元增长至12.20亿元。
• 行业产销齐升：中国是全球最大的软体家居生产与消费国，行业集中度低，为龙头品牌提供了较大的市场份额提升空间。
• 竞争力强化：公司通过供应链优化、渠道下沉、品类扩张和品牌建设，不断巩固其在软体家居领域的领先地位。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2020-2022年营收分别为130.81/161.95/200.07亿元，归母净利润分别为13.60/17.23/21.58亿元，对应PE分别为35.65X/28.14X/22.47X。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1982年，前身是顾家工坊。
• 产品矩阵：涵盖沙发、软床、床垫、定制家具、红木家具等，形成七大品牌系列。
• 品牌拓展：通过收购和合作，引入国际品牌如Natuzzi、ROLFBENZ等，增强品牌影响力。
• 市场份额：2019年国内沙发市场市占率约10%，床垫市场市占率较低，但仍有较大提升空间。

管理与激励

• 职业经理人团队：公司较早引入职业经理人团队，高管具备丰富的行业经验。
• 股权激励：2017年首次实施股权激励，目标为营业收入和净利润增长，2019年提前完成激励目标。
• 股份回购：2019年启动股份回购计划，回购股份占总股本的1.72%，金额累计4.21亿元。

财务表现

• 财务指标：2019年营业收入110.94亿元，归母净利润12.20亿元，毛利率34.9%，ROE（加权）19.7%。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为130.81/161.95/200.07亿元，归母净利润分别为13.60/17.23/21.58亿元，净利润率保持稳定。

供应链与产能布局

• 供应链管理：公司采用集中采购模式，与主要供应商建立战略合作关系，优化原材料成本。
• 原材料采购：2019年材料成本占比63.79%，其中皮革和海绵占比约17%和7%。
• 产能布局：国内设有多个生产基地，海外布局越南、墨西哥、马来西亚等，以应对中美贸易摩擦，提升外销能力。

渠道与品牌营销

• 渠道策略：公司构建“1+N+X”店态布局，推进线上线下融合，重点布局三级市场。
• 品牌营销：投入大量广告资源，提升品牌知名度，2019年广告费用占销售费用的31.07%，占营收的5.80%。
• 双十一表现：2019年销售额23.6亿元，同比增长60%；2020年销售额34.48亿元，同比增长46.1%。

外销策略

• 市场布局：聚焦美国、加拿大、英国、法国、澳大利亚、新西兰、日本和韩国等八个国家，其中美国市场占比过半。
• 大客户战略：与Costco、Sofamart、Macys等核心客户深度合作，同时拓展小客户。
• 产品策略：聚焦功能沙发、皮沙发、布艺沙发等核心品类，同时开拓增长品类，如全屋定制。

风险提示

• 家居内外销复苏不达预期
• 渠道下沉不达预期
• 新品类扩张不达预期
• 零售转型效果不达预期

投资建议

• 盈利预测：公司预计未来三年保持中高速增长，2020-2022年营收和净利润均有望实现显著增长。
• 估值：2020年12月1日收盘价76.65元，对应PE为35.65X/28.14X/22.47X。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司强大的成长性和良好的盈利能力。