20220512-国盛证券-固定收益点评_核心疲弱_债市可以继续无虑通胀_6页_618kb

固定收益市场分析总结

核心内容概述

本文主要分析当前中国通胀走势及对固定收益市场的影响，指出虽然CPI同比增速有所回升，但核心通胀仍偏弱，因此央行货币政策仍以宽松为主，债市仍有走强空间。

主要观点

1. CPI走势分析

• 4月CPI同比上涨2.1%，较上月提升0.6个百分点，主要受去年低基数和食品价格回升影响。
• CPI环比上涨0.4%，去年同期为-0.3%，基数效应显著。
• 核心CPI同比回落至0.9%，较上月下降0.2个百分点，显示非食品和能源类价格涨幅有限。
• 食品价格是CPI上涨的主要原因，其中蛋类和鲜果环比涨幅较高，分别为6.3%和5.2%。
• 猪肉价格开始回升，4月环比上涨1.5%，但生猪存栏量仍较高（4亿头以上），预计猪价将小幅回升，大幅上涨空间有限。

2. 未来通胀预期

• 预计未来几个月CPI同比增速将持续抬升，年中可能接近3%。
• 主要驱动因素：去年2季度CPI基数较低（月均-0.3%），以及当前疫情对物流和供给的冲击。
• 农产品批发价格指数持续上涨，虽近期有所回落，但仍显著低于往年季节性水平。

3. PPI走势分析

• 4月PPI同比上涨8.0%，较上月回落0.3个百分点，主要因去年高基数。
• PPI环比上涨0.6%，但受油价高位和部分工业品供给不足影响，回落速度缓慢。
• 预计2-3季度PPI同比增速将维持在6%-8%，工业品价格仍处高位。

4. 央行政策态度

• 央行关注通胀，但认为当前通胀压力主要来自粮食和能源供应，而非核心通胀。
• 货币政策以维护物价稳定为首要任务，但对食品和能源供给的影响有限，因此不会因当前通胀而改变宽松基调。

5. 债市展望

• 货币宽松仍是大方向，特别是降息政策有较大必要。
• 中短端利率已明显下行，长端利率性价比开始凸显。
• 经济下行压力支撑债市走强，基本面趋势与政策宽松共同作用下，债市仍有上行动力。
• 建议做多长久期利率债，市场预期逐步一致后，长端利率将随中短端压平而下行。

关键信息

• 4月CPI同比2.1%，环比0.4%，食品价格是主要推动力。
• 核心CPI同比0.9%，较上月回落0.2%，显示非食品和能源类通胀疲弱。
• 猪肉价格回升13.5%，但存栏量仍高，预计猪价将缓慢回升。
• PPI同比8.0%，环比0.6%，未来回落速度缓慢，预计维持在6%-8%。
• 央行强调粮食和能源供应对物价稳定的重要性，政策宽松仍将持续。
• 债市看多逻辑：核心通胀偏弱 + 经济下行 + 货币宽松，长端利率性价比凸显。
• 风险提示：大宗商品价格超预期反弹可能影响通胀走势。

建议与结论

• 债市策略：继续看多，建议做多长久期利率债。
• 政策预期：货币政策仍以宽松为主，降息政策有较大空间。
• 市场预期：随着基本面引导市场形成一致预期，长端利率将逐步下行。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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