20220512-安信证券-4月通胀数据解读_通胀强于预期_债市延续震荡_8页_521kb

4月通胀数据解读与债市展望总结

核心内容

4月CPI同比自1.5%上行至2.1%，高于市场预期的2.0%；PPI同比自8.3%下行至8.0%，高于市场预期的7.8%。整体来看，CPI和PPI同比略高于市场预期，但CPI上行主要由食品和油价推动，PPI回落则受保供稳价政策和国际大宗商品价格高位震荡影响。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比突破2%：4月CPI同比首次突破2%，主要受到食品和油价上涨推动。
• 环比上涨：CPI环比为0.4%，较3月上行0.4个百分点，高于历史同期水平。
• 食品价格上涨：4月食品价格由下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点。
  • 鲜果和蛋类：分别上涨5.2%和6.3%，主要受疫情因素和物流成本上升影响。
  • 猪肉价格：环比上涨1.5%，因能繁母猪产能持续去化，猪价仍有上行空间。
  • 鲜菜价格：环比下降3.5%，但受疫情影响，仍高于历史同期。
• 非食品价格温和上涨：非食品环比为0.2%，主要由交通通信项上涨1.1%带动。
  • 油价影响：国际油价高位震荡，推动燃料分项上涨。
  • 服务项拖累：服务价格同比连续4个月下行，就业压力大是主要拖累因素。

PPI走势分析

• PPI同比持续回落：4月PPI同比自8.3%回落至8.0%，连续6个月下行，但高于市场预期。
• 环比上涨：PPI环比上涨0.6%，显示工业品价格仍偏强。
• 上游与中下游分化：上游行业价格维持高位，中下游利润空间受挤压。
  • 上游行业：黑色金属矿采选业、燃料加工、有色金属矿采选业、煤炭开采等涨幅靠前。
  • 中下游行业：价格涨幅乏力，利润空间持续压缩。
• 保供稳价政策效果显现：但国际大宗商品价格高位震荡，抑制PPI回落速度。

关键信息

上半年通胀预测

• CPI温和上涨：预计上半年CPI同比将维持在2.4%以下。
  • 食品价格：短期受疫情和物流影响推升，但下半年有望回落。
  • 非食品价格：服务项持续拖累，就业压力仍是主要制约因素。
• PPI继续下行：上半年PPI同比料继续回落，但节奏较为温和。
  • 经济下行压力：疫情对工业冲击较大，稳增长政策仍需发力。
  • 国际因素：俄乌冲突持续，原材料价格高位震荡，抑制PPI回落速度。

债市策略建议

• 利率债策略：以“震荡为主+择时交易”为原则。
• 债市策略：以“票息为主+交易增厚”为核心。
• 政策影响：宽信用、宽财政及房地产放松政策虽不利债市，但作用释放需时间。
• 货币宽松约束：通胀短期内对货币宽松难以构成明显约束，央行仍需支持实体经济。

风险提示

• 油价超预期上涨：可能进一步推高CPI。
• 海外疫情反弹：可能影响全球供应链，加剧输入性通胀压力。

总结

4月CPI和PPI数据均略高于市场预期，CPI主要受食品和油价推动，PPI则因上游行业价格偏强和中下游利润空间受挤压而回落不及预期。上半年CPI预计温和上涨，维持在2.4%以下；PPI料继续下行，但节奏温和。债市策略建议以震荡为主，利率债和债市均应关注票息收益和交易机会。政策层面，稳增长仍需发力，通胀对货币宽松的制约作用短期内不明显。需关注油价和海外疫情等风险因素对通胀的潜在影响。