固定收益月报：政策暖风频吹，对债市影响几何？-20220512-万联证券-15页_751kb

政策暖风频吹，对债市影响几何？

核心内容概述

2022年4月，信用债市场整体呈现净融资小幅回落、发行利率普遍下行、偿付压力仍处于高位的特点。二级市场收益率下行陡峭化，信用利差多数收窄。信用事件以民营房企违约为主，政策对房地产行业逐步放松，但销售端仍显疲软。投资建议强调短久期策略，同时关注城投债和地产债的结构性机会。

主要观点与关键信息

一级市场

• 净融资额：4月主要品种信用债净融资额为2456.08亿元，环比下滑5%，同比增长13%。
• 发行趋势：整体发行转弱，各券种分化明显。短债发行因高基数而回落，但1Y-5Y（不含）发行显著回暖，加权久期小幅升至2.64年。
• 评级分化：中低评级发行环比大幅走低，高评级发行不弱。
• 行业表现：城投债仍是发行主力，地产融资继续回落；化工行业发行量环比倍增，钢铁小幅回暖，采掘、有色、金融等部分行业发行量下降。

二级市场

• 收益率下行：中短票及城投债收益率集体下行，短端及低评级债券下行幅度最为显著。
• 信用利差收窄：信用利差多数收窄，城投债利差压降幅度略胜于中短票；1Y期AA-级城投债信用利差处于历史高位，利差压缩空间充足。
• 期限与等级利差变化：
  • 中票：期限利差集体走扩，等级利差有所收窄，尤其是3年期利差压降幅度最大。
  • 城投债：期限利差走扩，等级利差整体收窄，短端表现相对最佳。
  • 产业债：信用利差集体下行，地产债和煤炭债利差显著收窄。

信用事件

• 评级下调：4月主体评级下调共计12家，以民营企业为主，涉及房地产、工业、医疗保健等行业。
• 违约情况：4月信用债违约主体以民营房地产企业为主，如阳光城、新华联控股、福建福晟集团等，违约金额累计达21.3亿元。
• 主要原因：疫情、宏观经济环境、融资环境等多重因素导致企业流动性紧张。

投资建议

城投债

• 策略建议：在宽信用环境下，可适当下沉资质，关注1Y期AA-级城投债机会。
• 久期管理：考虑到中长期利率上行压力，建议局部适度拉久期，关注3Y期中高等级城投个券。

地产债

• 政策影响：房地产政策持续宽松，但销售端仍低迷，需关注政策对房企基本面的传导效果。
• 策略建议：仍建议采取短久期策略，把握信用修复和估值修复机会，优先选择安全边际较高、利差压缩空间较大的1Y期央企及地方国企主体地产债。

风险提示

• 政策风险：稳增长政策落地不及预期，宽信用效果不达预期。
• 经济风险：经济增速不及预期，可能影响债券收益率。
• 资金面风险：资金宽松程度不足，可能影响市场流动性。
• 信用风险：信用事件超预期，尤其是民营房企违约风险。

图表概览

• 图表1-3：展示4月信用债净融资、发行规模及久期变化。
• 图表4-6：反映各券种及评级发行量、环比变动及信用利差变化。
• 图表7-21：详细分析各行业信用债发行情况、收益率及信用利差走势。
• 图表22-23：汇总4月信用债评级下调及违约事件。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准与免责声明

• 基准指数：沪深300指数。
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