20220512-万联证券-固定收益月报_政策暖风频吹_对债市影响几何__15页_1mb

政策暖风频吹，对债市影响几何？——固定收益月报

核心内容

本报告分析了2022年4月信用债市场的一级市场发行情况、二级市场收益率与信用利差变化、信用事件及投资建议。整体来看，市场呈现净融资回落、发行利率下行、信用利差收窄等特征，同时存在一定的信用风险。

主要观点

• 一级市场：4月信用债净融资额为2456.08亿元，环比下降5%，但同比增长13%。发行量整体转弱，各券种分化明显，短债发行量因高基数而回落，但1Y-5Y（不含）发行显著回暖。中低评级信用债发行环比大幅走低，高评级发行相对稳定。非金融企业债券发行利率普遍下行，5月偿还压力有所缓解。

• 二级市场：收益率下行陡峭化，短端及低评级债券下行幅度最为显著。信用利差多数收窄，城投债利差压降幅度略胜于中短票。中票期限利差走扩，等级利差收窄；城投债期限利差走扩，等级利差整体收窄。产业债利差普遍收窄，地产债、煤炭债利差显著下行。

• 信用事件：4月主体评级下调以民营企业为主，涉及房地产、工业等主要行业，民营房企违约占比较高。部分企业因疫情、宏观经济和融资环境影响出现违约，如阳光城、新华联控股等。

关键信息

一级市场数据

• 净融资额：4月为2456.08亿元，环比-5%，同比+13%。
• 发行量：4月为12155.47亿元，环比-6%，同比-10%。
• 发行久期：4月发行加权久期升至2.64年，短债发行量下降，1Y-5Y（不含）发行回暖。
• 中低评级发行：AAA级、AA+级、AA级信用债发行量同比分别-1%、-17%、-13%。
• 行业发行情况：城投债为发行主力，地产融资继续回落，周期行业中采掘、有色小幅回落，钢铁小幅抬升，化工环比倍增。

二级市场数据

• 收益率变化：中短票及城投债收益率集体下行，走势趋于陡峭化，短端降幅最大。
• 信用利差变化：中短票及城投债信用利差多数收窄，低评级利差下行幅度相对最大。
• 分地域表现：部分省份如河南、云南等地城投债信用利差显著下降，而如北京、江苏等地则有所收窄。

信用事件

• 主体评级下调：共12家公司主体评级下调，主要集中在房地产、工业等行业的民营企业。
• 违约情况：阳光城、新华联控股等公司出现违约，涉及房地产、医疗保健、工业等领域。

投资建议

• 城投债：当前短端利率和中高等级信用利差处于低位，可适当下沉资质。但考虑到利率上行压力，建议局部适度拉久期，关注3Y期中高等级城投个券。
• 地产债：建议采取短久期策略，关注安全边际较高的央企及地方国企地产债，把握信用修复和估值修复机会。
• 整体策略：稳增长政策持续发力，经济增速回升预期下，利率面临上行压力，估值风险增加，建议以短久期策略为主。

风险提示

• 政策风险：疫情超预期、宽信用落地不及预期、经济增速不及预期、资金面宽松不及预期、信用风险超预期。
• 评级体系：不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，仅作为投资比重建议。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成买卖建议，且不保证其准确性或完整性。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

作者信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：刘馨阳

  • 电话：18652269737
  • 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn