深度报告-20221013-国信证券-科思股份-300856.SZ-防晒品原料制造龙头_产能扩张叠加品类扩充未来可期_36页_2mb

科思股份 (300856. SZ) 总结

核心内容概览

科思股份是一家专注于防晒剂原料和合成香料生产的精细化工企业，是全球防晒剂原料领域的头部供应商。公司主要产品包括化妆品活性成分及原料、合成香料等，广泛应用于防晒化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化领域。2022年上半年公司实现营业收入8.2亿元，同比增长61.3%，归母净利润1.5亿元，同比增长69.8%。其中，防晒剂占营收比例高达79.44%，公司产品主要销售至境外市场，营收占比长期维持在80%以上。

公司实控人为周久京与周旭明父子，合计持股61.48%，管理团队经验丰富，具备强大的研发能力和市场拓展能力。公司产品覆盖UVA、UVB波段，且拥有多个核心产品如阿伏苯宗、奥克立林、对甲氧基肉桂酸异辛酯等，客户包括帝斯曼、欧莱雅、宝洁等国际知名企业，客户集中度较高，但订单稳定。

主要观点

• 行业前景广阔：全球化妆品市场持续增长，防晒化妆品市场占比不断提升，中国防晒市场增速高于全球水平，预计2025年全球防晒化妆品市场规模将达到983.14亿元，中国将占25.31%。
• 技术优势显著：公司注重研发投入，拥有130余项专利技术，包括高选择性加氢、绿色氧化、Friedel-Crafts反应等，技术壁垒高。
• 产能扩张加速：公司通过募投项目持续扩大产能，2021年已有多个项目投产，未来三年计划新增多个项目，预计显著提升营收和利润。
• 盈利修复可期：2022H1毛利率提升至30.12%，受益于产品提价、人民币贬值及产能释放，预计未来盈利水平将稳步修复。
• 客户结构稳定：公司客户集中度较高，前五大客户占收入57.1%，与帝斯曼等客户有长期合作，订单稳定。

关键信息

公司概况

• 主营业务：防晒剂原料、合成香料生产。
• 产品覆盖：UVA、UVB防晒剂，以及维生素C磷酸酯钠等化妆品活性成分。
• 市场布局：境外营收占比长期维持在80%以上，国内市场正在逐步开拓。
• 产能情况：宿迁、马鞍山、安庆均有生产基地，马鞍山募投项目已部分投产。

财务表现

• 2022H1营收：8.2亿元，同比增长61.29%。
• 2022H1净利润：1.47亿元，同比增长69.79%。
• 毛利率：2022H1为30.12%，环比提升7.78%。
• 研发费用率：2021年为4.16%，2022H1为4.24%。
• 营运能力：存货周转天数下降，应收账款周转天数减少，现金流表现良好。

行业分析

• 防晒行业：市场空间巨大，全球防晒化妆品市场预计2025年达到983.14亿元，中国占比将达25.31%。
• 香精行业：全球市场规模稳步增长，亚洲市场成为主要增长点，中国香精市场CAGR达8.77%。

公司分析

• 研发实力：持续创新，技术储备丰富，拥有多个专利技术。
• 产品布局：防晒剂和合成香料多品类布局，覆盖主流防晒剂及香料产品。
• 客户结构：绑定国际知名企业客户，订单稳定，客户集中度较高。

成长分析

• 短期增长驱动：产品提价、人民币贬值、产能释放等多因素推动业绩增长。
• 中长期增长路径：产能扩张、品类扩充，拓展个护原料市场，提高市场份额。
• 市场机遇：海外竞争对手如巴斯夫因天然气短缺可能影响生产，公司有望受益于替代需求。

投资建议与估值

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理估值区间：74.76-79.46元。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为1.78元、2.17元、2.64元，对应PE分别为36倍、30倍、24倍。
• 绝对估值：74.14-85.62元。
• 相对估值：74.76-78.32元。

风险提示

• 疫情反复影响全球市场。
• 募投项目进展不及预期。
• 产品价格不及预期。
• 原材料价格波动及供应风险。
• 客户依赖风险。
• 汇率波动风险。

总结

科思股份凭借在防晒剂领域的技术积累和市场地位，结合合成香料的稳定业务，形成了较强的竞争力。公司正通过产能扩张和产品多元化，提升市场占有率和抗风险能力。未来，随着全球防晒需求增长、国内市场的进一步开发以及原材料成本上涨带来的提价空间，公司有望实现收入和利润的持续增长。