深度报告-20210322-万联证券-科思股份-300856.SZ-首次覆盖报告_防晒剂领域稀缺标的_产销两旺拉动业绩增长_27页_2mb

科思股份（300856）首次覆盖报告总结

核心内容概述

科思股份是一家专注于日化品原料生产与研发的公司，拥有超过20年的行业经验，业务涵盖防晒剂、合成香料及其他化妆品活性成分的生产与销售。公司以技术为核心驱动力，凭借优质的产品质量与国际认证，赢得了众多国际知名客户的信赖，市场占有率较高。公司目前在防晒剂和合成香料领域表现尤为突出，未来在产能扩张与产品拓展方面具备较大潜力。

主要观点

• 行业地位显著：公司是全球领先的防晒剂生产商，2019年防晒剂市场份额接近三成，是国内少数通过美国FDA和欧盟EFFCI认证的企业。
• 技术实力强：公司拥有较强的研发能力，已取得110余项专利，研发费用率保持在3%以上，持续投入研发以保持行业领先优势。
• 市场拓展广泛：公司产品出口至欧美、亚太等多个地区，海外营收占比高，客户群包括帝斯曼、欧莱雅、宝洁等国际知名企业。
• 盈利增长稳健：公司2020-2022年盈利预测显示，营业收入和每股收益将持续增长，市盈率逐步下降，估值具备提升空间。
• 产品结构优化：公司通过募投项目扩大产能，优化产品结构，同时拓展新产品如保湿类原料，以增强市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年4月
• 上市时间：2020年7月
• 股权结构：实际控制人为周久京和周旭明父子，合计持股61.48%
• 主营业务：防晒剂、合成香料、化妆品活性成分、其他产品（如医药、农药中间体等）

财务表现

• 2019年：营业收入11亿元，净利润1.54亿元，同比增长77.2%
• 2020年：营业收入预计为9.81亿元，净利润预计为1.51亿元，同比下降1.6%
• 2021年：营业收入预计为11.93亿元，净利润预计为1.79亿元，同比增长18.3%
• 2022年：营业收入预计为13.81亿元，净利润预计为2.29亿元，同比增长27.6%
• 每股收益：2020年为1.34元，2021年为1.59元，2022年为2.02元
• 市盈率：2020年为41.5倍，2021年为35.1倍，2022年为27.5倍

产品与市场

• 防晒剂产品：覆盖UVA和UVB波段，产能约2.35万吨，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅、宝洁、强生等。
• 合成香料产品：公司是铃兰醛、合成茴脑等产品的国内主要生产商之一，产能达9800吨，客户包括奇华顿、芬美意、IFF等。
• 市场增长：全球化妆品市场快速增长，防晒剂作为其中增长最快的细分品类，2021年预计市场规模达82.36亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测显示，公司未来三年的营业收入和净利润均有望实现增长。

风险提示

• 海外疫情严重，可能影响公司海外业务。
• 原材料价格波动可能对成本控制造成影响。
• 在研保湿产品研发进度不及预期可能影响产品线扩展。

产能与项目

• 马鞍山一期项目：预计产能1.5万吨，主要涉及阿伏苯宗扩产和合成香料新产品开发，一期项目预计年均销售收入为3.92亿元，年均净利润为0.46亿元。
• 研发中心建设：用于开发其他功能性化妆品原料，如神经酰胺、异抗坏血酸钠等，为公司拓展新领域奠定基础。

估值分析

• 公司PE（TTM）为36.74倍，低于可比公司平均PE（66.06倍），具备估值提升空间。
• 可比公司包括爱普股份、华熙生物、天赐材料、金禾实业等，均属化妆品及日化原料行业。

财务比率分析

• 成长能力：2020年营收增速为-10.8%，2021年为21.6%，2022年为15.8%
• 盈利能力：2020年净利率为15.4%，2021年为15.0%，2022年为16.5%
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率保持较高水平，2020年分别为9.99次和2.92次
• 偿债能力：2020年资产负债率降至12.6%，流动比率和速动比率显著提升

总结

科思股份凭借其在防晒剂和合成香料领域的领先地位，以及持续的技术创新和市场拓展，展现出强劲的盈利能力和成长潜力。尽管面临原材料价格波动和海外疫情等风险，但公司具备良好的财务结构和运营能力，未来发展前景值得期待。