深度报告-20220310-国金证券-科思股份-300856.SZ-全球防晒剂隐形龙头_内外部改善迎业绩拐点_25页_3mb

科思股份 (300856.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容概览

科思股份是一家专注于防晒剂及合成香料生产的公司，是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日用化学品原料制造商之一，公司为全球防晒剂制造龙头，具有显著的行业地位。2021年公司营收及净利润实现恢复性增长，预计未来三年将受益于全球产业链再分工、国内消费升级及监管加强，业绩持续增长。

主要观点

• 行业地位：科思股份是全球防晒剂的隐形龙头，防晒剂产品线丰富，覆盖UVA、UVB所有波段，且具备成本优势。公司产品已进入国际主流供应链体系，客户包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、强生、奇华顿等国际知名企业。
• 财务表现：2019-2021年公司营收及净利润持续增长，尽管2020年受疫情影响，但2021年Q3开始恢复增长，毛利率稳中有升。
• 产能扩张：公司持续推进产能扩张，新增产能已投产，未来将进一步释放，提升产能利用率，带动业绩增长。
• 研发能力：公司注重研发，已拥有130余项专利技术，研发投入逐年增加，技术储备丰富，为未来新产品拓展提供支撑。
• 国内业务增长：国内防晒化妆品市场持续增长，公司通过拓展国内客户，逐步提升市场份额，且受益于化妆品新规带来的活性原料需求增长。
• 投资建议：基于公司业绩恢复趋势、行业前景及技术储备，建议给予公司22年22倍PE估值，对应目标价43.56元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：42.19元
• 目标价格：43.56元
• 总股本：1.13亿股
• 已上市流通A股：0.39亿股
• 总市值：47.62亿元
• 年内股价最高最低：64.10元 / 39.13元
• 沪深300指数：4226
• 创业板指：2567

营收与利润预测

• 2021-2023年营业收入预测：10.97亿元 / 13.96亿元 / 16.03亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：1.69亿元 / 2.23亿元 / 2.70亿元
• 2021-2023年EPS预测：1.49元 / 1.98元 / 2.39元

产能与增长

• 化妆品活性成分及其原料：2020年设计产能2.38万吨/年，2021年新增11000吨产能，预计2021-2023年外销量占比分别为70% / 64% / 61%
• 合成香料：2021年新增6000吨产能，预计2021-2023年外销量占比分别为55% / 58% / 63%

毛利率与费用率

• 预计2021-2023年公司整体毛利率分别为30.77% / 32.3% / 33.3%
• 销售费用率：1.2% / 1.4% / 1.5%
• 管理费用率：8% / 7.5% / 7.3%
• 研发费用率：4%

风险提示

• 新增产能投放不及预期
• 大客户占比高
• 原材料成本上涨
• 限售股解禁

未来增长空间

海外业务

• 随着海外疫情修复，订单有望回升
• 公司通过合作研发绑定客户，推动内生增长
• 未来有望承接更多中高端产品订单

国内业务

• 国内防晒化妆品市场持续增长，2016-2021年复合增速12%
• 化妆品新规要求功效验证，带动活性原料需求
• 公司积极拓展国内客户，2020年/1H21国内业务营收分别同增13.46% / 44.41%

产能与研发

• 募投项目包括马鞍山科思2.5万吨/a高端日用香精原料及防晒剂产能扩张项目
• 与安庆、南京江宁合作，进军高端个护领域
• 公司持续研发，丰富产品线，增强市场竞争力

股价上涨催化因素

• 客户拓展超预期
• 产能投放超预期
• 其他原料业务超预期

区别于市场的观点

• 短期业绩拐点：来源于海外订单恢复、新增产能释放及产品提价
• 长期成长空间：来源于新功效原料的开发及技术突破，有望依托现有客户实现快速放量

总结

科思股份凭借其在防晒剂和合成香料领域的深厚积累，成为全球隐形龙头。随着海外疫情修复、国内防晒消费升级及化妆品监管加强，公司业绩有望持续增长。通过产能扩张与研发投入，公司进一步巩固市场地位并拓展新领域。投资建议为“增持”，目标价为43.56元，关注客户拓展、产能释放及研发进展。