20221030-安信证券-中国国航-601111.SH-三季度延续亏损_看好疫后业绩弹性_5页_427kb

报告摘要

中国国航2022年三季度总结

核心内容

中国国航（601111.SH）在2022年前三季度继续受到疫情冲击，业绩持续承压。尽管国内航线需求有所恢复，但整体仍处于低迷状态，国际航线则因海外疫情反复和政策限制，运力投入虽增加但客座率大幅下滑，导致公司净利润大幅亏损。分析师认为，随着疫情控制和政策放宽，行业有望迎来复苏，公司未来业绩具备较大增长弹性。

主要观点

业绩表现：
- 2022年前三季度实现营业收入420.89亿元，同比下降26.75%；
- 归母净利润为-281.03亿元，同比增亏177.81亿元；
- 2022年第三季度营业收入181.36亿元，同比下降8.37%；
- 归母净利润为-86.68亿元，同比增亏51.33亿元。
航线表现：
- 国内航线：ASK同比下降16.02%，RPK同比下降17.53%，客座率66.68%，同比下降1.22个百分点；
- 国际航线：ASK同比增长13.73%，RPK同比下降2.34%，客座率54.60%，同比下降8.98个百分点。
成本与费用：
- 营业成本231.1亿元，同比增长7.51%；
- 单位ASK营业成本0.73元，同比增长27.85%；
- 财务费用率22.70%，同比上升14.63个百分点，主要受美元升值影响，导致汇兑损失约25.7亿元。
市场与政策：
- 国内疫情基本得到控制，海外疫情趋于平稳，行业复苏趋势明确；
- 国际航班政策逐步放宽，五个一限制淡化，有助于提升国际航线需求；
- 民航票价市场化改革带来涨价空间，叠加运力供给低速增长，行业有望迎来成长周期。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，6个月目标价13.77元；
- 预计公司2022-2024年净利润分别为-358.9亿元、15.6亿元、150.9亿元，对应PE分别为-4x、95x、10x。

关键信息

航空业现状

国内航线需求恢复缓慢，暑运旺季受疫情冲击影响较大；
国际航线运力投入增加，但客座率仍处于低位，主要受海外疫情反复影响；
10月1日至29日，行业日均航班量仅为2019年同期的33.93%，国际及地区航班量为7.30%。

财务数据预测

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（X）	市净率（X）
2022E	55,655.6	-35,888.3	-2.47	-4.1	5.8
2023E	142,414.0	1,557.4	0.11	95.3	5.4
2024E	178,126.4	15,092.2	1.04	9.8	3.5

财务指标分析

指标	2022E	2023E	2024E
毛利率	-54.7%	14.0%	22.5%
营业利润率	-86.1%	1.4%	11.2%
净利润率	-64.5%	1.1%	8.5%
ROE	-139.2%	5.7%	35.8%
ROA	-15.0%	0.6%	6.4%
ROIC	-267.0%	267.8%	-234.1%

风险提示

航空需求复苏低于预期；
油价大幅上涨；
人民币大幅贬值。

公司动态与分析师信息

分析师：孙延、宋尚杰
执业证书编号：孙延 S1450520040004；宋尚杰 S1450522050001
联系方式：sunyan1@essence.com.cn；songsj@essence.com.cn
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股价与市场表现

股价（2022-10-28）：10.22元
6个月价格区间：7.98/11.61元
1M相对收益：-0.37%
3M相对收益：16.28%
12M相对收益：37.89%
1M绝对收益：-4.49%
3M绝对收益：5.91%
12M绝对收益：20.09%

财务报表与现金流预测

利润表（百万元）

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入	55,655.6	142,414.0	178,126.4
营业成本	86,073.4	122,422.5	138,038.0
营业利润	-47,935.5	2,029.3	19,902.1

现金流量表（百万元）

项目	2022E	2023E	2024E
经营活动产生现金流量	-14,408.5	15,854.6	25,644.2
投资活动产生现金流量	5.5	499.1	498.8
融资活动产生现金流量	2,145.7	-9,413.0	-23,285.9